期货理论：有效市场假说理论基础知识
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|一、期货理论：有效市场假说理论的相关概述
提到有效市场假 说，就先要谈到随机漫步理论。1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为资本市场的价格总是无规律地波动，具有“随机漫步”的特点。也就是说，它变动的路径是不可预期的。那么就相当于，没有任何分析预测能判断出市场的走势。1970年尤金·法玛在此基础上，提出了有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）。法玛认为，假设参与市场的投资者有足够的理性，能够迅速对所有市场信息做出正确判断，由于理性投资者以理性的方式与非理性投资者博弈，所以前者将主导市场。
二、期货理论：有效市场假说理论的相关要点
有效市场假说包含以下几个要点：1．在市场上的每个人都是理性的经济人
理性经济人是指以寻求最大利益为目的的投资者。金融市场上每只期货都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的期货价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。2．价格反映了这些理性人的供求的平衡
想买的人正好等于想卖的人，也就是说，认为期货价格被高估的人与认为期货价格被低估的人正好相等。假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出期货的办法使期货价格迅速变动到能够使二者相等为止。3．期货的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息
这可以认为是“信息有效”，当信息变动时，期货的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，期货的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，期货的价格也已经涨或跌到适当的价位了。三、有效市场的定义
曾有经济学大师说过：“这种理论也许并不完全正确，但是有效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。”有效市场假说只是一种理论假说，它是要基于有效市场这个前提的。实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。有效市场的定义可分为以下两种：
（1）交易有效市场。交易有效市场又称为内部有效市场，主要衡量投资者交易期货时所支付交易费用的多少，如期货经纪公司索取的手续费与佣金等。
（2）价格有效市场。价格有效市场又称为外部有效市场，主要探讨金融市场的价格是否迅速地反映出所有与价格有关的信息。这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人、群体所能得到的所有的私人的、内部非公开的信息。
四、有效市场的前提
根据有效市场的定义，可以得出有效市场假说的前提条件：（1）投资者对新信息的调整和反应迅速完成。
（2）投资者利用一切相关信息，获取最大的利益收获。
（3）期货市场的价格对新的市场信息的反应迅速而准确，期货价格能完全反映全部信息。
（4）市场竞争使期货价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。
（5）非理性交易者在价格形成过程中的作用是无足轻重的，因为他们不能长时间影响价格。
五、弱式有效市场
假设在弱式有效市场的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括期货的成交价、成交量、卖空金额、融资金融等。这也就是说，所有投资者占有的历史信息都是一样的。由此可以得出，即使期货价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。但是，历史价格既不能用来说明今天的价格，也不能用来预测明天的价格。通过对金融市场的长期跟踪分析，人们用“随机漫步”来形容金融市场过去的价格与将来的走势。
在随机的变动中，期货价格各次连续变动都是相互独立的。这就好像一群人在空地上没有计划与目的的漫步，这完全无法预测每个人在下一时刻会出现在哪里。所以说，过去的价格完全无法被用来预测将来的价格。
确定弱式有效假说是否成立的依据是，技术分析能否用在价格预测上，如果能够用上的话，那么就代表着弱式有效假说是不成立的。
六、半强式有效市场
假设在半强式有效市场的情况下，市场上所有参加交易的投资者所占有的公开信息都一样。同时，价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。如果半强式有效假说成立的话，则可得出在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。确定半强式有效假说的依据是看基本分析是否有用。因此可以采用事件检验法来验证，其意思是当发生与公司基本面相关的事情时，查看公司股价的变化有没有快速的反应，价格是否跟着事情的发生快速产生变化。如果股价快速产生反应，那么投资者就不能够通过新信息获得更多的利润，基本分析也会失效。因此，半强式有效市场假说就是成立的。
七、强式有效市场
假设在强式有效市场的情况下，所有参加交易的投资者都掌握了某公司的业绩及其内在的价值，无论其是否公开。由此可以得出在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
确定强式有效假说的依据是：内幕消息是否有价值。例如，对有可能获得内幕商品消息的人员的投资绩效进行分析评价，如果被评价的人其投资绩效比市场的平均水平要好，那么强式有效假说则是不成立的。
八、有效市场假说的局限
资本市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说所描述的那样和谐、有序、有层次。有效市场假说最大的局限就在于它是一种假说，有太多的限制条件，具体有以下几种：（1）价格反映信息。价格已经反映了所有可以得到的信息，并且具有高度的灵敏性和传导性。
（2）信息没有误差。所有的信息都必须是公开和透明的，并且将无偿地提供给所有的投资者。所有的投资者对信息的解释和判断不存在任何分歧，信息传递渠道畅通，不存在任何阻隔。
（3）价格是调节信号。价格是既定的量，所有的投资者只能根据给定的价格做出自己的选择，谁也不能支配和影响价格的形成。
（4）市场是理性的。市场是完全竞争的市场和公平与效率统一的市场，不存在资本过剩和资本短缺的问题，资本可以自由地流出、流入，交易过程是在瞬间完成的，既不存在虚假交易，也不存在时间和数量调整。
（5）投资者是理性的。收益最大化是所有投资者从事证券交易的唯一动机，都必须自觉根据理性原则制定投资决策，调整交易数量，确立交易方式，规范交易行为，开展交易活动。
（6）市场运行是均衡的。能根据内部机制和外部环境的变化及时迅速地进行调整，从非均衡态自动恢复到均衡态。
从上述假设条件中可以得出，市场均衡假设是从理性市场假设中推导出来的，而理性市场假设又是以完全信息假设作为前提的。
由于这些假设条件之间存在着互为前提循环证明的关系，只要人们对其中的一个假设条件证伪，上述假设条件形成的逻辑链条就会即刻断裂，市场有效性理论的基石就会因此而崩塌。
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