黄金/美元和通货膨胀研究
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图5-3 美国与英国的消费物价指数（1800~2012年）
通货膨胀趋势的剧烈变动可以由货币本位制的变动来解释。19世纪与20世纪初，美国、英国与其他工业化国家实行的是金本位制度。如图5-1所示，在此期间，黄金的价格与商品的价格水平非常接近。这是因为，金本位制度限制了货币的供给，由此限制了通货膨胀。但是，从大萧条期间到二战，世界转为纸币本位制度。在纸币本位制度下，货币的发行没有法律限制，因此，通货膨胀很容易受到政治与经济的压力。价格是否稳定，取决于中央银行为对抗政府的赤字财政及其他源于政府支出与管制的通货膨胀压力而对货币供给增长率的限制欲望。
美国及其他发达国家在二战后经历的这一慢性通货膨胀并不意味着金本位制度优于纸币本位制度。金本位制度被抛弃，是因为它在面临着经济危机的不灵活性，尤其是20世纪30年代银行崩盘这样的经济危机。如果得到适当的管制，纸币本位制度既可以防止困扰金本位制度已久的银行的挤兑及严重的经济萧条，又可以将通货膨胀保持在适度的低水平之上。
但货币政策的效果不佳。20世纪70年代的通货膨胀之后，黄金价格在1980年1月份飙升至850美元/盎司。当通货膨胀最终得到控制以后，黄金价格开始下跌，但是，由于2008年金融危机之后的中央银行信贷泛滥激起了人们对通货膨胀的恐慌，黄金价格开始重振雄风。截至2012年年底，黄金价格飙升至1675美元/盎司，一条在1802年价值1美元的金条，在2012年年末价值为86.4美元，而价格水平在此期间的增幅只有19.12倍。然而，尽管黄金让投资者免受通货膨胀的损害，但它并不能提供更高的收益。不管黄金的保值属性有多强，从长期的角度来看，这种贵金属只会拉低投资者所持投资组合的收益率。