期货定价理论：持有成本理论学习与使用
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|一、期货定价理论：持有成本理论的概念介绍
持有成本理论，是利用期货与现货的套利关系为基础而发展出来的一种定价模式。该理论认为，期货价格决定于期货合约标的物商品的现货价格，和持有该现货商品至期货合约交割日之间的持有成本。持有成本定价模式解释了现货与期货市场价格间的关系，但是该理论有以下假设前提，具体如图7-1所示。
图7-1 持有成本理论的假设前提
二、期货定价理论：持有成本理论的定价模式
持有成本理论的定价模式可用如下公式表现出来：合理期货价格=标的物现货价格×（1+持有成本）=标的物现货价格×（1+i）t/360+C
持有成本是以占现货价格的百分比来表示，公式中各字母的含义如图7-2所示。
图7-2 持有成本理论公式中各字母的含义
一般情况下，期货的价格等于或者接近于持有成本理论模式得出的价位，这就意味着期货市场上不存在套利的机会；相反，如果期货价格不等于或者不接近于持有成本理论模式得出的价格，则意味着存在套利机会。三、分析出来的套利空间
由持有成本理论分析出来的套利空间，是一种无风险套利形式，是建立在实际仓单交割的基础上的，可分为以下两种情况：1．期货价格>标的物现货价格×（1+持有成本）
在这种情况下，投资者可在现货市场买进（做多），并同时在期货市场上卖出（做空）。当期货合约需要交割时，投资者持有现货商品所付出的总成本为：标的物现货价格×（1+持有成本）。此时，将此商品交割出去，则可获得的收益为：合理期货价格-标的物现货价格×（1+持有成本）的收益。当这样的情况出现时，会使得期货的价格下跌，而现货价格上涨，直到期货价格=标的物现货价格×（1+持有成本）。
2．期货价格<标的物现货价格×（1+持有成本）
在这种情况下，投资者可在现货市场卖出（现货做空的话，一般是自己已囤积商品，或能够从其他供货商预支商品），并同时在期货市场上买进（做多）。当期货合约需要交割时，投资者只需要付出期货价格的成本即可获得商品，用来偿还之前现货做空的商品。当这样的情况出现时，会使得期货的价格上涨，而现货价格下跌，直到期货价格=标的物现货价格×（1+持有成本）。
四、应用于商品期货
在商品期货中，持有现货具有有一定的好处。例如，突发性的市场缺货，此时持有现货的话可能获得一定的收益。所以持有成本理论在现货中应计算该部分有可能的收益，其定价模型为：合理期货价格=标的物现货价格×（1+i-y）t/360+C
公式中各字母的含义分别是：i代表资金成本；y代表持有该商品可能的收益，用现货价格的百分比表示；t代表距期货契约到期日所余天数；C代表资金成本以外项目，包括仓储费、保险费等。
五、应用于股指期货
在股票市场，因为有股票的分红收益，所以股指期货约合定价模型如下：股价指数期货合理价格=现货指数×（1+i-d）t/360
公式中各字母的含义分别是：i代表资金成本；d代表平均股息率，即分红收益率；t代表距期货契约到期日所余天数。
这个公式与最基本的持有成本模式并无太大区别，唯一不同之处为分红的计算，原因在于股价指数期货的定价不考虑分红这项因素。
根据持有成本理论来看，期货价格和现货价格之间的价差，需要保持在适当、合理的范围之内，当综合了所有的交易成本之后，如果期货的价格不在合理范围内，那么就意味着存在套利的机会。
六、应用于利率期货
在持有政府债券或其他生息债券时，应从资金成本中扣除利息收入，才能得到持有成本。利率期货合约定价公式如下：利率期货合理价格=对应债券价格×（1+i-q）t/360
公式中各字母的含义如图7-3所示。
图7-3 利率期货合约定价公式中各字母的含义
七、应用于外汇期货
在外汇期货市场中，投资者持有外币现货时，也可用来做其他投资或者存在银行获取利息。外汇期货合约定价公式如下：外汇期货合理价格=对应外汇的价格×（1+i-r）t/360
公式中各字母的含义分别为：i代表资金成本；r代表持有货币投资的收益率；t代表距期货契约到期日所余天数。
由于使用资金投资者的收益率因人而异，例如将资金存在银行的收益明显比投资房地产要小很多。所以，这里的r一般取平均数。
八、持有成本理论缺陷
由于持有成本理论建议在无任何交易成本、策略限制，以及市场为强势效率市场等假设前提下，所以按照之前所说的公式计算难免存在误差。在市场实际运作中，会有许多因素影响持有成本理论的准确性，或者又需要将这些因素考虑到定价模型中，这会让持有成本理论的模型变得十分复杂，具体反映在以下四点：
1．交易成本
最常见的直接的交易成本为投资者从事套利行为时，所必须付出的交易手续费和买卖差价。由于交易成本的存在，会使得一些原本有的套利机会消失。例如，对某一股指期货套利，预期有500元的收益，但如果交易手续费超过500元的话，则此套利完全是多余的行为。
2．不相等的资金借贷成本
在之前的模型中，任何投资者的借入和贷出的成本都是一致的，但事实并非如此。例如，在现货市场做空时，供货商提供给投资者一定数量的商品，但是投资者在归还商品时，除了要归还商品外很有可能需多支付一些费用。3．卖空行为的限制
现货市场对做空的行为会有许多限制，最基本的就是投资者想要做空时，没有现货资源。以股票市场的融券为例，当投资者需要融券卖出股票时，除了要求不能在下跌市场中做空以外，券商还会要求投资者卖出留置部分股票所用的资金来做担保。所以，在卖空股票套利时，投资者不能将所有的股票卖出款用来投资生息。
4．商品储存的限制
在实际交易中，商品储存的限制会妨碍到无风险套利。例如大多数的粮食都无法在梅雨季节长时间保存。本文由东方铜牛网编辑，转载:期货定价理论：持有成本理论学习与使用 请注明文章地址。