国信证券：赣锋锂业垂直整合锂生态 静待锂行业底部反转
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国信证券：赣锋锂业垂直整合的锂生态系统，静待锂行业底部反转
锂产业链一体化发展的国际化企业
公司是全球领先的锂化合物生产商。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，顺利向上游拓展至锂资源提取以获取锂原材料的供应，向下游拓展至电池生产和回收业务。截止至 2019 年底，公司拥有碳酸锂年产能 4.05 万吨，氢氧化锂年产能 3.1 万吨，金属锂年产能 1600 吨，另外有在建氢氧化锂年产能 5 万吨。公司下游锂电池业务包括 TWS 纽扣电池，同时积极推进固态锂电池的研发。
聚焦电池级氢氧化锂，锂盐产品进入核心供应链
公司目前正在着重建设万吨锂盐工厂三期 5 万吨氢氧化锂项目，预计 2020 年底建成。氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择，NCM811、NCA 等主要采用的就是电池级氢氧化锂。从价格来看，目前海外电池级氢氧化锂均价比国产均价要高出 35%以上。公司充分把握自己的核心竞争优势，已在中国及全球建立起稳定的客户资源，包括全球一线电池供应商，以及全球领先的汽车 OEM 厂商供应链。下游客户严格的认证周期也让公司产品能获得更高的销售溢价。
锂盐价格跌至历史最低位，新能源汽车需求有望复苏
锂盐价格经过漫长的下行周期已经跌至历史底部区间，目前国产电池级碳酸锂价格大约在 4.35 万元/吨，已经跌破上一轮行情启动的价位，在这个价格水平之下大部分锂盐加工企业都呈现亏损状态。下游需求方面，随着国家刺激汽车消费政策的出台，国内新能源汽车需求有望复苏；而海外电池企业目前也已经开始复产复工，需求拐点降至。我们坚定看好未来全球电动化发展的大趋势。
风险提示
锂盐价格下跌超预期；公司在建产能投产进度不达预期；竞争加剧导致市场份
额流失的风险。
国信证券首次覆盖给予“买入”评级
通过多角度估值，得出公司合理估值区间 63.1-67.2 元，相对目前股价有26%-35%溢价空间。考虑到公司是全球锂行业龙头，核心产品符合行业发展趋势，有较高产品溢价，公司有望在行业景气度低的时候实现逆势扩张。我们预计公司 20-22 年每股收益 0.42/0.88/1.32 元 ， 利 润 增 速 分 别 为52.3%/107.5%/51.2%，首次覆盖给予“买入”评级。