郑州小麦期现套利及跨月套利分析
admin
|在2000年后的新国标小麦期货市场中，比较盛行的“实物交割”式套期保值就是一种期现基差的套利操作方式，这种操作的成功与否，关键是能否把握好介入时的期现基差。
由于期货交割制度的存在，使得交割月份的期货价格接近于现货价格，理论上交割月份的期现价差等于零。但是，由于我国期货市场中相对较高的交割费用的存在，使得期现基差不小于期货市场的交割费用。
当商品供大于求时，由于卖方力量比较强，只有当期货价格低于现货价格的幅度超过买入交割费用时，才会有人接货，在交割期，期现基差等于买入交割费用，且期货价格一般低于现货价格；而当商品供不应求时，只有期货价格高于现货价格的幅度超过卖出交割费用，才会有人卖货。因此，交割期正常期现基差等于卖出交割费用，且期货价格高于现货价格。根据郑州商品交易所2001年修订的交割交易规则，进行小麦实物卖出交割需承担的费用为50元/吨左右，进行小麦实物买入交割需承担的费用为34元/吨左右。
近几年，国家从政策上主张粮食期货市场为粮食流通体制改革，从而紧密了期现市场的结合程度，使实物交割式套保（基差套利）盛行。
二、郑州小麦合约价差套利
1．小麦合约间的正常价差
合约间正常价差的计算基于这样的依据：已经持有货物或者仓单的投资者，在选择当前抛售还是远期抛售时，如果远近价差超过了其持仓费用，便会选择在远期上卖出。在这种力量的作用下，价差总是向持仓成本靠拢。
现货市场的持仓成本：在现货市场中，持有两个月货物的费用主要有：仓储费：按0.18元/吨/天计算为60×0.18＝10.8（元/吨）；资金利息：按年贷款利率5.58％计算为1080×5.58％×2/12＝10（元/吨）；增值税：按价差30元/吨简单计算为30/1.13×13％＝6.9（元/吨）；缩水损失及其他损耗：按3‰计算为1080×0.003＝3.2（元/吨）；总计为30.9元/吨。
期货市场的持仓成本：在小麦期货市场中，根据目前的交割细则，持有两个月的仓单所发生的费用主要有：仓储费：按0.3元/吨/天计算为60×0.3＝18（元/吨）；资金利息：按年贷款利率5.58％计算为1080×5.58％×2/12＝10（元/吨）；增值税：按买卖价差30元/吨简单计算为30/1.13×13％＝3.5（元/吨）；总计为31.5元/吨。
另外，值得讨论的是交割费用是否应该计算在合约正常价差之内的问题。在实际操作中，即使持仓者不将仓单转抛远月，也要发生交割费用。因此，交割费用不应该计算在正常价差之中。也就是说持仓费用与交割费用无关。因此，综合来看，小麦期货合约的正常价差应该在30元/吨左右。
2．小麦合约正常价差的修正因素
不同的合约在同一市场因素的作用下，其价格的变化不同，或者说同一因素对不同合约的作用强度有强有弱、有正有反，作用时间有长有短。正是如此，对未来因素的不同反应形成了远月合约价格的风险构成部分。我们应根据市场因素对各合约影响的强弱来修正合约间的正常价差。
（1）影响合约间价差的季节因素
一般地，每年在7月份前后形成小麦的低价区。随着新麦的上市，价格从八九月份缓慢攀升，春节前后到达最高点，春节后开始缓慢回落，5月份前后将向上反弹，但幅度不会太高，随后在7月份前后进入小麦的低价区。因此，小麦的11月和1月合约应该是强势合约，它们与其他合约的价差要高于正常价差；而每年的7月合约是弱势合约，它与其他合约的价差要小于正常价差。
（2）交割标的物品质的变动对合约价差的影响
例如，郑州小麦自WT209合约开始，不完善粒大于6％小于10％标准的小麦也可以交割，但扣价30元/吨，将使WT209合约以后的合约与前期合约的价差缩小。但是，这一规定对价差的影响程度还要考虑交割量的大小，即市场届时的仓单压力如何。如果届时的仓单压力很小，也就不会对WT209合约与前期合约的价差构成多大的压力。实际上考虑到届时2000年仓单的注销，市场的仓单压力并不大。因此，此因素对WT209以后合约的压力并不大。
（3）其他因素对不同合约影响程度的偏重
例如，入世因素、每年4—5月份的陈化粮和库存小麦的拍卖等惯例动作。
（4）供求关系对近远月合约的影响的偏重
商品供大于求时，由于预期以后的价格还要下跌，远月合约的价格相对于近月合约的升水就会大大缩小。