期货市场和期货合约
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|期货合约是期货市场的基本交易单位。每一张合约都确定了某一商品或金融资产的数量，而且也只能以这种数量的整数倍进行交易。一张期货合约就是一份具有法律约束力的协议，确定了商品或金融资产未来具体的交割时间。（在做这一行之前，我一直以为交易各方还要签合同，其实根本不是这回事儿。）
买卖一张期货合约时，实际上你不用签署律师起草的合同。实际上，你会以两种方式中的一种履行合同义务。第一种是实际发货或收货。但这种方式很少发生，并不普遍。发生实际交割而终止期货合约的比例只有不到1%。另外一种履约方式，也是你将使用的方式，就是平仓。很简单，平仓就是在合约到期日之前的某个时间，卖出或买入之前买入或者卖出的相同数量的合约。因为期货合约都是标准化合同，所以这样做很容易。
某一特定交易所某一具体商品的每一张合约都是相同的，除了价格。商品与商品之间的合约细则不同，但每个市场相同产品的合约都是相同的。也就是说，每一张完整规模（full-sized）的大豆合约都是5000蒲式耳，每一张完整规模的黄金合约都是100盎司。（我说“完整规模”，是因为许多市场也交易迷你合约。比如，市场中存在较为活跃的50、33、10盎司的黄金合约，但是对于大多数商品而言，大部分的交易量和流动性还是集中在完整规模的合约上。）
每一种在交易所上市的商品的合约都有具体的等级和数量。比如，一张完整规模的白银合约都是5000盎司、纯度为99.99%的银锭。规定要求卖方不能交割纯度只有99.95%的白银。每一张合约都是完全可互换的。一张期货合约唯一可协商的部分是价格。
一张合约的规模决定其价值。计算某一特定商品的价格波动会让你赚或亏多少钱，你需要知道以下内容：
·合约规模；
·报价方法；
·最小变动价位；
·最小变动值。
合约规模都是标准化的。最小可交易单位是一张合约。比如，一张纽约咖啡合约的规模是37500磅，一张芝加哥玉米合约是5000蒲式耳，一张英镑合约是62500英镑。合约规模决定价格波动的价值。
你还需要知道报价方法。比如，谷物报价是多少美元和美分/蒲式耳：譬如玉米的报价是5.50美元/蒲式耳，小麦的报价是9.50美元/蒲式耳等。纽约铜的报价为多少美分/磅，而伦敦铜的报价为多少美元/吨。活牛和生猪的报价为多少美分/磅，黄金的报价是多少美元和美分/盎司。货币的报价在美国是多少美分/货币单位。一旦开始交易，你很快就会熟悉这是怎么运行的。你的经纪人会告知你，你决定交易的特定市场商品是如何报价的。
最小变动价位，也称为“波动点”（tick），用于显示价格变动，由交易所确定。
比如，玉米的报价是多少美元和美分/蒲式耳，但是最小变动价位是1/4美分/蒲式耳。所以，如果玉米当前价格为6.00美元/蒲式耳，那么经过一个波动点后，下一个报价可能是6.001/4美元（如果上涨的话）或者5.993/4美元（如果下跌的话）。当然，价格一次变动的幅度可能超过1个波动点，所以在波动较快的市场，价格可能从5.00美元/蒲式耳跳涨至5.001/2美元/蒲式耳，但不可能从5.001/2/蒲式耳美元跳涨到5.005/8美元/蒲式耳，因为玉米的最小变动价位是1/4美分/蒲式耳。所以从5.001/2美元/蒲式耳上涨一个波动点，就是5.003/4美元/蒲式耳，下跌一个波动点就是5.001/4美元/蒲式耳。一张黄金合约的最小变动价位是10美分/盎司，所以如果黄金现在运行在1525.50美元/盎司，那么上涨一个波动点后就会达到1525.60美元/盎司，下跌一个波动点后就达到1525.40美元/盎司。再重复一次，在快速波动的市场，或者买入价和卖出价差别较大，那么金价可能从1525.50美元/盎司直接涨到1526美元/盎司，但在流动性充足而较为平静的市场中，价格很多时候都是一个波动点一个波动点地变化。
最小变动值是由最小变动价位乘以商品合约规模所得的多少美元和美分。比如，美国一张铜合约规模是25000磅，最小变动价位是5/100美分/磅（或者说1/20美分/磅）。两者相乘，得出最小变动值就是12.50美元（1/20美分/磅乘以25000磅）。对于谷物和大豆而言，最小变动价位是1/4美分/蒲式耳，一张合约规模是5000蒲式耳，所以最小变动值也是12.50美元（1/4美分/蒲式耳乘以5000蒲式耳）。
除了谷物之外，其他商品的最小变动通常报为“点”。比如，糖报价为多少美分和百分之几美分/磅，最小变动价位是1/100美分/磅，或1个点。如果价格报为251/2美分/磅，你可以说铜价现在运行在2550，如果上涨1/4美分/磅至253/4美分/磅，那么就是变动了25个点至2575。
在某些情况下，最小变动幅度会超过1个点。以铜为例，最小变动价位是1/20美分/磅。变动1美分称为变动了100个点（比如，铜价从5美元/磅上涨至5.02美元/磅，市场就是上涨了200个点），但因为最小价格变动是1/20美分/磅，所以最小变动为5个点，或者说一张合约的最小变动值为12.50美元。价格变动1美分/磅，相当于合约价值波动了250美元，变动幅度为100个点。你必须了解所交易商品的变动价值。比如，如果你交易的是大豆合约，你应该知道，大豆价格变动1美分/蒲式耳，一张合约的价值就会波动50美元，而如果你买入了3张合约，市场当天收盘上涨了10美分/蒲式耳，那么你就赚1500美元，每张合约赚500美元。如果市场当日收盘下跌了10美分/蒲式耳，你也会损失相同的金额。尽管这些内容起初看起来令人晕眩，但一旦你收到第一张追加保证金通知并重新注资，你就会很快了解最小变动值和1个点的价值。
我想起了一个有趣的真实故事，是我最喜欢的铜交易池场内经纪人乔伊告诉我的，乔伊在铜交易方式变成电子盘后就退休到了佛罗里达。当交易场还很活跃时，在纽约商品交易所（COMEX）（世界上最大的金属交易所，目前被芝加哥商业交易所即CME控股）有铜交易，场内经纪人通常说“点”而不是“美元”。你可能会听到交易者说，“今天我赚了300点”，或者说“那笔交易我亏了150点”。几年前，有一位大型经纪机构经纪人（靠替场外打电话进来的客户填写买入或卖出订单为生的场内经纪人）迫于妻子的压力雇用了他的小舅子。这位小舅子不是那种很聪明的人，但这位经纪人觉得，要是只让他当个文员接个电话，他也捅不出大娄子。毕竟，文员过去常常也只是通过电话接接买卖单子，然后跑到交易场填写。
嗯，几周下来，倒也风平浪静，但不可避免地，错误还是发生了。很显然，这位经纪人的小舅子接的是买入5张合约的订单，但他在订单表上填的是“卖出”。等到错误被发现的时候，已经亏损了370点（合975美元），这位经纪机构经纪人不得不进行赔偿。收盘以后，他把他的小舅子带到一边，认真地跟他说：“看，错误发生了，还好错误相对还小，只有370点。事情虽然还不是太糟，但你以后必须得仔细点。我们可承受不了犯更多这样的错误。”
他的小舅子答道：“你那么激动干吗？没错，我是犯了个错误，但不就是些点数吗？”
从那天开始，铜交易池中什么时候谁犯了个错误，其他家伙都会说：“嘿，你怎么啦？不就是些点数嘛！”
某些合约还有相关的每日价格限幅 ，这是在单个交易时段某个市场从前一日收盘价开始上涨或下跌的最大幅度。每个交易所自己决定是否给某种商品设定每日价格限幅以及设定多大。这种涨/跌停制度背后的用意在于缓和市场中出现的特别剧烈、高度波动或混乱的价格走势。比如，在本章材料成稿之时，玉米合约的规则是，市场可以从前一日收盘价上涨或下跌最多40美分/蒲式耳，且前一日不是收盘在涨/跌停价。（涨/跌停走势会使价格受到更多限制，而且限制规则会变化，所以如果哪个品种有这种涨/跌停限制，请咨询交易所。）因此，如果玉米市场周二收盘在8.10美元/蒲式耳，那么周三它最高能涨到8.50美元/蒲式耳，最低跌到7.70美元/蒲式耳。与大众认知不同的是，市场是可以在涨/跌停价格交易的，只是不能越过这个价格。有时市场出现戏剧性的消息或价格走势，市场可能就会运行到涨/跌停价格，而且被锁住或封住。封住涨/跌停的意思是，在涨停价买家（要在涨停价买入）相对于卖家太多，或在跌停价卖家（要在跌停价卖出）相对于买家太多。
比如，假设在干旱时节，气象机构预报周末会下雨，导致市场周五下跌。然而，周末并未下雨，同时星期天晚上给出的预报是干旱会持续，而且预计下一周将创下有纪录以来的气温新高。可以想象，市场可能开盘涨停，因为空头急忙买回之前卖出的合约，而买家愿意高价买入，因为看起来将来的玉米供应在减少。假设上周五市场收盘在7.50美元，周日晚上开盘在7.90美元。那么它可以在这个价格运行，甚至当天可以走低。不过假设在7.90美元的涨停价有30000张合约买入，而只有3000张合约卖出。那么在30000张买入合约中，只有前3000张会在7.90美元成交，交易池中剩下的27000张合约就要等待。如果没有额外出现卖出订单，那么市场在那个交易时段就维持在涨停价上，也就是说7.90美元的买入需求并未得到满足。然而，没规定说下一个交易时段市场就得必须高开（周一晚上可能出人意料地下雨了），但在其他条件不变的情况，通常未得到满足的买入兴趣更可能会在下一个交易时段使市场跳空高开。
大多数有涨/跌停限制的市场是可变涨/跌停制度，意思是如果一个市场在某个交易时段收盘在涨/跌停价，那么涨/跌停幅度就会被调大。活牛是可变涨/跌停的市场，棉花是另外一个。比如，如果一个或多个月份的合约收盘在幅度为3美分（300点）的涨/跌停板，那么下一个交易日的涨/跌停幅度可能调整至6美分。（你可以浏览各交易所网页，查看每个市场的每日价格限幅规则。）涨/跌停的情况很少见，但令市场意外的情况出现时，涨/跌停走势也确实会发生。猪腩价格过去常常因在意外看涨或看跌的“生猪报告”公布后出现多个涨/跌停而臭名昭著。呜呼，猪腩期货，这个曾最受投机者欢迎的品种，于2012年退市。
我有一些最棒的故事来自场内经纪人的时代。要讲一个关于讨人嫌的计算机程序的幽默故事太难了。所以，接下来这个真实的故事，讲的是芝加哥期货交易所里的一些场内交易者有时是多么的勇敢。
比尔曾为我的大豆订单奔忙（当时大豆交易讲的不是多少张合约，而是多少蒲式耳），他曾告诉我一个发生在夏日的故事。那天，大豆市场达到跌停板。大豆不只是跌到跌停板，还被500万蒲式耳卖盘封在跌停板，没有买家进场。市场非常安静。然后，不知道从哪儿出现一位大型“自营商” 信步进入交易池，而且大声喊：“买入。”“多少？”他们问。“全部！”
交易池内的其他经纪人忙得脚不沾地，把全部500万蒲式耳大豆全卖给了他。他到底想干什么？就在500万蒲式耳大豆被买下，世界上的报价器显示了这一情况以后，交易池内的电话就开始响起来。交易所场外，世界各地的交易者猜想肯定发生了什么事，以致有这么大的买家出现在跌停板，于是他们也开始买入。市场立刻开始上扬。当价格涨到跌停板上方5美分/蒲式耳的时候，那位大型自营商回到交易池，就在价格重新回到跌停板之前卖出了500万蒲式耳。快速盈利了250000美元，而且只用了20秒。
在交易任何一个市场 前，你最少需要知道，这个市场在哪个交易所交易，以及交易时间、合约规模和交割月份，这时你就要重温前文的知识。你要知道报价方法、最小变动价位、最小变动值以及是否有涨/跌停限制。你还要知道特定交易市场所接受的订单类型。最后，你还要弄清楚你所交易的市场的保证金要求，以及经纪人收取的手续费金额。