期货高手访谈远山投资管大鹏：量化交易趋于系统化与精细化
期货高手访谈,远山投
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管大鹏：
上海远山投资以及美国EvermountainInvestment Group LLC的创始人。
本科毕业于北京大学物理系，后赴美留学，留学期间先后获得美国卡内基梅隆大学物理学硕士，伊利诺伊大学香槟分校金融硕士和物理学博士学位，在伊利诺伊香槟分校学习期间曾在美国超级计算中心从事数学模型和并行计算的研究。
曾就职于花旗银行另类投资部，负责管理全球市场的多策略量化投资工作。在瑞士信贷就职期间担任投资经理，负责场内期权的高频交易工作，任职于摩根大通期间担任投资经理，负责信用期权和股票债券混合型期权等场外期权的研究和投资工作。
累计发行过十几亿的基金产品，收益稳健。
精彩观点：
对于对冲基金来说，在新兴市场中的机会反而是最多的。
中国未来量化交易会慢慢的趋于系统化和精细化。
量化交易是金融工程，而工程靠的是技术细节的积累和完善，不会产生魔术般的结果。
量化交易的收益是来源于每一个细节的提升，如交易算法更加先进，模型更加精细，风控更加严格等等。
有一部分真正能够建立起系统和稳健收益的机构会发展起来，而依靠随机性的行情，或者同质化的策略的机构则是会面临更加困难的环境。
我们的量化交易是黑盒子交易，由计算机进行全自动化的交易。
资金分配这块是由计算机利用算法根据市场的变化自动进行调节。
现在的量化策略更像人工智能，机器会不停进行学习。拿CTA策略来说，可能过去那么多年来一直有效，但是具体参数经常变化，所以当你的机器能够进行有效自我学习，那就可以让自己一直适应变化的市场。
我们做的是稳健收益，无论在什么市场中，都能抓到一些机会。
要把量化模块、风控模块、执行模块等等每一个都做到精细，这样才能在市场中保持自己的技术优势。
量化交易也是一样，技术细节越到后面提升的难度就越大。
量化其实并不是对一两个品种做几次巨额的交易，而是分散的操作不同品种和策略，慢慢累积盈利。
对于我们来说，最主要的不是有几次大的行情，而是要有波动性。
风控模型、实时风控、极端行情的处理等等一直是我们的核心。
市场上只要价格有波动，就会出现各种各样的机会，这些都是随机波动的，但是如果量化系统能够分析得比较细致，就能观察到这些随机出现的市场机会。
股票市场中我们以前做过一些指数增强型策略，但是现在主要是一些市场中性策略。
（选股）更多看重的是哪些股票处于短期的价值洼地，不太依赖基本面因素。
2016、2017年大盘股表现比较好，从多因子角度来说，就是规模因子的转换，但是从现在来看，因子又发生了转变，所以持续性有待验证。
我们对（股市）这种大跌不仅不敏感，而且由于大跌增加了波动性，对于我们的策略来说意味着更多的机会。
量化领域的头部效应很明显，这个领域的70%、80%的人的策略同质化都非常严重。
最后能够存活下来的个人投资者要么是特别有经验，要么是有自己的技术壁垒，主要还是依赖个人能力。
量化机构比拼的还是系统、技术、平台每一个细节的处理能力。
希望未来客户一想到我们，就想到是一个流动性非常好，低风险，稳健收益的公司。客户投资我们的策略，获得的是稳健的收益，可以在自己需要的时候进行申购赎回，而不需要自己对市场或者策略进行择时。
东方铜牛网1、管博士您好，感谢您和东方铜牛网进行深入对话。您曾赴美留学，获得海外多个知名院校的硕士、博士学位，后又就职于华尔街多家顶尖投行，那最终是什么原因让您放弃海外的生活，回国创立了自己的投资公司重新开始？
管大鹏：我是做量化对冲策略的，以前在国外投行就职。海外对冲基金发展较为成熟，我们当时是美洲、亚洲、欧洲、中东等全球市场24小时滚动交易，只有中国市场无法交易。但是后来随着国内股指期货的推出，金融市场逐渐成熟规范，所以我们判断国内市场未来会有一个不错的发展前景，就回国创办了投资公司。
东方铜牛网2、每一个国家都会因其国情的不同而产生各具特色的市场投资环境，就您以往的投资经历来看，中国和美国的投资环境有何不同？
管大鹏：我对二级市场比较熟悉，从二级市场来比较的话，美国的市场比较规范，政策变化比较平稳，程序化交易、量化交易的基础比较完善，投资人比较能够理解。中国是个典型的体量较大的新兴国家市场，规则经常变化，流动性不是特别强，市场有时会出现异常波动等等。但是对于对冲基金来说，在新兴市场中的机会反而是最多的。
东方铜牛网3、就您的经历和体验来看，美国量化投资的发展和成熟度，和国内相比有哪些优势？
管大鹏：美国的量化投资发展了近三十年，中国的量化投资刚刚起步。2000年时美国出现互联网泡沫，技术迅速普及，量化投资在美国也随之兴起。此前美国也有很多主观型交易员，后来慢慢出现些小型机构团队自主开发一个软件就能交易，随着市场逐渐成熟，一些大型对冲基金和银行都形成了自己完整的交易体系和平台。目前中国量化投资的发展和2000年初美国的发展轨迹相似，可能小型团队就能写成一个量化程序，只要市场出现行情，也都能够抓住。但是如果按照美国的发展历程，中国未来量化交易会慢慢的趋于系统化和精细化。
东方铜牛网4、近两年来也有不少像您这样的海归成立了量化对冲机构，参与到国内的金融市场，但表现略有差异。您如何看待部分策略在海外表现优异，而在国内市场出现“水土不服”的情况？
管大鹏：量化是一种博弈，一直处于一个动态的竞争性环境。在美国每年有很多基金公司成立，但是也有很多公司消失，策略也是在不停更新和淘汰的过程中。所以部分策略在海外表现优异，但在国内失效其实是很正常的事，因为市场在不停变化。
东方铜牛网5、与此同时，随着对外开放的程度不断加大，有不少海外私募机构也开始进入中国，您如何看待这样的现象？
管大鹏：刚才说到中国量化交易的发展轨迹，目前大概是相当于美国2000年初的水平。美国的大型对冲基金都有自己的一套完善的体系，对市场进行系统化的参与。
程序化交易和主观交易不同，主观交易可能是依靠一个传奇的交易员就能胜出，但是量化交易是金融工程，而工程靠的是技术细节的积累和完善，不会产生魔术般的结果。比如市场平均收益在10%，那你的策略在15%，说明你做的比市场更优秀，但是如果你的收益有100%，那意味着更有可能是因为这个策略冒了比市场平均水平更大的风险甚至是未知的一些风险。量化交易的收益是来源于每一个细节的提升，如交易算法更加先进，模型更加精细，风控更加严格等等。这是海外大型私募机构已经具备的优势。
刚才说到中国是个新兴市场，随着海外私募机构的进入，中国更有可能出现的情况是会出现分化，有一部分真正能够建立起系统和稳健收益的机构会发展起来，而依靠随机性的行情，或者同质化的策略的机构则是会面临更加困难的环境。
东方铜牛网6、据了解贵公司目前是采用多种量化策略混合，其中期货CTA策略主要分为哪些类型？各自的主要特点是什么？
管大鹏：我们的量化交易是黑盒子交易，由计算机进行全自动化的交易，可以覆盖的品种和策略比较全。如果有人工干预的话，由于人的精力有限，所以覆盖面不广。我们的策略中包含市场主流的所有策略和品种，由计算机进行选择判断。人工只进行监测以及在突发情况进行干预。
东方铜牛网7、贵公司在这几种策略上，资金是如何分配的？是否会根据市场的变化调节分配比例？
管大鹏：资金分配这块是由计算机利用算法根据市场的变化自动进行调节。
东方铜牛网8、量化交易中有一种风险是策略失效风险，贵公司用了哪些方式判断策略是暂时失效还是需要调整或者下架？
管大鹏：现在的量化策略更像人工智能，机器会不停进行学习。拿CTA策略来说，可能过去那么多年来一直有效，但是具体参数经常变化，所以当你的机器能够进行有效自我学习，那就可以让自己一直适应变化的市场。
东方铜牛网9、国内的商品CTA策略在2016年表现极为亮眼，在2017年差强人意，而今年则是表现非常不好的一年。您认为造成这个现象的原因是什么？
管大鹏：国内的商品市场比较特别， 2016年“股灾”之后，股指仓位被限，大量资金流入商品市场，会形成一波行情。但相应的这种行情可持续性不会太久，2017年、2018年反而属于比较正常的情况。
东方铜牛网10、贵公司是如何应对这一CTA策略的“困境”的？
管大鹏：如前面所说，我们是多种量化策略混合，全品种覆盖，所以程序自动会进行调整，能够适应不同的市场类型，并不依赖于几次大的行情。我们做的是稳健收益，无论在什么市场中，都能抓到相应的机会。
东方铜牛网11、您曾表示国内市场慢慢趋于成熟，需要更精细化的策略抓住机会。您指的策略需要更精细化，具体是哪些方面需要细化？
管大鹏：随着中国市场逐渐对海外对冲基金开放，我们也进入量化2.0的阶段。刚才说到量化交易是一种工程，由很多模块、流水线组成，需要把每一个细节做好。比如要把量化的各个模块都做到极致，这样才能在市场中保持自己的技术优势。打个比方说，考试考60分很容易，靠80分有一定难度，要考到99分就非常难了，量化交易也是一样，技术细节越到后面提升的难度就越大。
东方铜牛网12、量化交易的基础是要有足够的数据来进行分析和定量，从而设计交易策略，但是今年国内商品市场有个特别的现象是，新上市的苹果期货成了商品期货中的“大热”品种。您在量化交易中是如何处理新上市的品种？
管大鹏：大家对于新上市的品种，在交易、交割方面都不是很熟悉，规则上可能存在一些漏洞。量化其实并不是对一两个品种做几次巨额的交易，而是分散的操作不同品种和策略，慢慢累积盈利。对于这种数据不是特别足的品种，我们更多的是会收集数据。
东方铜牛网13、今年商品期货市场整体呈现宽幅震荡走势，但也不排除出现如苹果、白糖、橡胶、动力煤这样走出流畅行情的品种，贵公司在选择交易品种时有何依据？量化交易中要如何筛选出这些有独立走势的品种？
管大鹏：我们是全品种覆盖，其实对于我们来说，最主要的不是有几次大的行情，而是要有波动性。只要一个品种有足够的波动性，就会有合适的策略介入。
东方铜牛网14、今年3月26日国内原油期货上市，7月16日燃料油重新上市，二者成交均相对活跃，行情波动也算比加大。贵公司有没有参与国内原油期货或者燃料油的交易？它们和外盘原油的联动性如何？有没有内外盘套利的机会？
管大鹏：国内原油上市不久，我们也还在观察中。我们海外的套利一直在做，股票、期货、债券、期权、外汇等等，因为都是可以全自动化交易。
东方铜牛网15、在一般人的认知中，投机市场是高风险高收益的，但从贵公司的业绩来看，能够在做好风控的前提下，保持较稳定的收益，其中的主要原因是什么？风控在贵公司的投资体系中是处于怎样的位置？
管大鹏：首先，我们是从市场深度挖掘阿尔法收益的机会，其次，我们在发掘这些机会后有更好的算法、执行速度、风控等这些模块能让我们产生超额收益。比如发现同一个信号，我们买入的速度更快，风控时如果要止损，我们止损得也更及时。这些就跟市场行情没多大关系，当积累多了就能形成稳定的额外收益。
至于说投资市场的高风险高收益，像期货市场的杠杆完全是可以调整的，杠杆降低风险自然就低，杠杆高风险自然就高，这取决于不同的交易风格。
风控在我们投资体系中是非常核心的位置，风控模型、实时风控、极端行情的处理等等一直是我们的核心。
东方铜牛网16、此外，您曾提到过获取稳健型收益，需要抓住统计性的市场机会。何为统计性的市场机会？
管大鹏：市场上只要价格有波动，就会出现各种各样的机会，这些都是随机波动的，但是如果量化系统能够分析得比较细致，就能观察到这些随机出现的市场机会，能够比市场上大部分人先一步抓住这些机会。就像下棋一样，如果你能多看到几步，就能发现一些潜在的机会。
东方铜牛网17、在股票市场中，贵公司配置了哪些对冲策略？是否会配置纯多头的股票策略？
管大鹏：股票市场中我们以前做过一些指数增强型策略，但是现在主要是一些市场中性策略。
东方铜牛网18、在选股方面，贵公司执行的是怎样的标准？偏好于哪些类型的股票？
管大鹏：我们和主观选股不一样，量化选股对于行业、板块不会有什么偏好，范围比较广，更多看重的是哪些股票处于短期的价值洼地，不太依赖基本面因素。对于分析基本面来说，人更有优势。不管计算机怎么调研，都不如一个有经验的调研员调研得好。计算机的优势是能够处理大量数据和信息。
东方铜牛网19、某些价值投资的基金产品在2016年和2017年在A股市场表现较好。就您看来，价值投资能否模型化，做成量化策略？
管大鹏：2016、2017年大盘股表现比较好，从多因子角度来说，就是规模因子的转换，这是量化模型的一部分。但是从现在来看，因子又发生了转变，所以持续性有待验证。
东方铜牛网20、有投资者表示，在国内的价值投资不宜长期持有，一些业绩报表不错的公司也可能是一颗隐藏的“地雷”，您如何看待这个观点？贵公司买入一个股票后，在什么情况下会止盈？在什么情况下会止损？一个股票通常会持有多长时间？
管大鹏：这是新兴市场的共同特点，很多公司的数据可信度低。今年“暴雷”事件频发，可以看出A股市场这个现象是很严重的。我们的量化策略一般比较偏短期，对潜在的业绩踩雷的股票会尽量避开。
东方铜牛网21、就今年A股市场的走势来看，上证指数从1月底的3587点一路下跌至如今的2700多点，中间还伴随着几次“小股灾”。贵公司是如何规避大盘下跌的风险，减少亏损？
管大鹏：我们的策略都是市场中性策略，所以我们对这种大跌不仅不敏感，而且由于大跌增加了波动性，对于我们的策略来说意味着更多的机会。
东方铜牛网22、目前国内股票量化还不是很普及，您认为股票量化交易和期货量化交易相比，主要有哪些方面的难点？
管大鹏：期货的量化和国际是比较接轨的，成熟度就比较高。但是股票市场的规则对量化交易有一些门槛，其他很多新兴市场的股票交易其实也有类似的情况。不过也因为这些限制而存在的难点只是技术上的难点，只要能够适应市场规则就行。
东方铜牛网23、就目前的市场成交情况来看，贵公司在使用的期货、股票策略的资金承载量大约是多少？是如何计算出这个资金容量的？
管大鹏：资金承载量还要看市场的活跃程度，我们估计是在50-100亿左右，如果市场再活跃那可能更多一些，市场的交易量继续下降可能就少一些。
东方铜牛网24、现在有很多量化机构和个人投资者也在做量化交易，会不会出现策略的同质化严重，导致收益收窄的情况？
管大鹏：量化领域的头部效应很明显，这个领域的70%、80%的人的策略同质化都非常严重，开发一个普通策略很容易，但是要把策略做得很细就很难了。要尽量避免严重的同质化策略。
再说到个人投资者，国外的个人投资者群体虽然不是主流，但一直存在。最后能够存活下来的个人投资者要么是特别有经验，要么是有自己的技术壁垒，主要还是依赖个人能力。大部分的普通的散户还是会比较困难，因为他们在技术和心理等等都不成熟，难以获得持续性的盈利。
东方铜牛网25、就您看来，不同的基金管理公司之间，主要比拼哪些方面？最终哪些类型的基金管理公司能够生存下来并且持续发展？
管大鹏：我认为量化机构比拼的还是系统、技术、平台每一个细节的处理能力。只有把每一个细节完善，建立起良好的系统和生态，这样的公司才能够真正生存下来。
东方铜牛网26、贵公司对于未来有何规划？您希望远山投资在客户心目中是一家怎样的投资公司？
管大鹏：我们公司的特征就是收益稳健，今年由于市场波动性比去年好，所以收益会高一些，但是我们还是希望不管是什么样的市场，我们都能保持稳健收益。也希望未来客户一想到我们，就想到是一个流动性非常好，低风险，中等收益的公司。客户投资我们的策略，获得的是稳健的收益，可以在自己需要的时候进行申购赎回，而不需要因为业绩曲线的波动需要自己对市场或者策略进行择时。
东方铜牛网注：成绩代表过去，未来充满挑战！
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