焦炭与螺纹钢期货价格之间的关系研究

          焦炭是钢铁冶炼中的重要原材料。当焦炭价格通过产业结构逐步传导至最后成品时，基本占据螺纹钢成本的四分之一左右，它对螺纹钢价格有一定影响，但其价格波动却并不像铁矿石那样剧烈。2011年4月15日焦炭期货推出后，我们可以看见，即使是焦炭期货，其波动率也是非常低的，甚至一天之内价格的波动幅度不足20元/吨。虽然焦炭占钢材生产成本的份额很大，但因为焦炭价格本身的波动率不大，所以其对包括螺纹钢期货在内的钢材价格影响偏小。反之，则不然，钢材价格对焦炭价格有较为明显的引导作用（见图3—9）。
 

图3—9　二级冶金焦和上海螺纹钢现货价格走势对比图

         从焦炭与钢材的关系来看，钢材是焦炭主要的下游行业，钢材价格变动直接影响焦炭的价格走势。图3—9中数据对比表明，钢材价格与焦炭价格周期波动存在不同步性，钢价对焦炭价格具有牵引作用。在钢价上涨阶段，钢铁业的景气足以承受较高的焦炭成本压力，焦炭价格表现为跟涨；在钢价下跌阶段，钢铁业盈利能力弱化，钢厂可能采取限产、重新议定焦炭价格或延迟付款等措施，焦炭价格表现为跟跌。

         另外，从钢铁工业焦炭消耗的趋势来看，随着企业炼铁技术的提高，焦炭占钢材成本比例（焦比）逐步下降。单位钢材生产对焦炭的需求呈现下降趋势，2007年大中型钢铁企业炼铁平均焦比为392公斤/吨铁，比2006年降低4公斤/吨铁。到了2009年，我国大中型钢铁企业炼铁平均焦比为373公斤/吨铁，比6年前降低了52公斤/吨铁，相当于每年减少焦炭消费量2600多万吨。宝钢、武钢的炼铁焦比分别为291公斤/吨铁、317公斤/吨铁，比大中型企业平均焦比低60公斤/吨铁左右。这意味着大中型炼铁企业降低焦比还有一定空间；中小型炼铁企业焦比在500多公斤/吨铁左右。由于当前钢铁产能严重过剩，一批小高炉被关停，将减少一部分对焦炭的需求。今后几年，如重点企业炼铁焦比降低40公斤/吨铁，中小炼铁企业焦比降低80公斤/吨铁，则每年可减少焦炭消费量2300万吨左右。

         与需求下降相反的是，当前我国焦炭产能依然在不断扩大中。2008年全国新建投产焦炉产能已超过3000万吨，而且还有约700万吨左右产能的焦炉已经建成或已烘炉，只是限于市场下降而暂缓了投产。2009至2010年，大中型钢铁企业加快焦炉配套，煤炭集团焦炭产能的扩张以及独立焦化企业的继续做大等，预期在建和拟建有可能投产的机械化大中型焦炉产能仍高达5000万吨左右。焦炭供需矛盾是决定价格走势的根本因素，特别是在供过于求的不利条件下，钢材价格的下降必将引起焦炭价格走低，从而使得大量中小焦炭企业减产、停产，行业的产能利用率进一步下降。

          一般情况下，作为钢材的另一个上游原料，焦炭不同于铁矿石，其价格的涨跌，相对滞后于钢材价格的涨跌（通过对部分历史价格进行分析，可以得出结论，即无论在上涨阶段还是下跌阶段，焦炭价格的波动一般滞后钢材半个月至一个月）。

         螺纹钢价格对焦炭价格具有指导和牵引的作用，其原因在于：第一，焦炭产量的90％用于高炉冶炼，因此，消费用途上的唯一性使得焦炭价格完全受制于钢铁行业的景气程度。第二，焦炭的流通模式使得焦炭价格的波动缺乏主动性。一方面，钢铁企业的焦炭自给率较高。2009年国内焦炭全年产量为3.53亿吨，据估算，其中独立焦化厂共生产焦炭2.2亿吨，钢铁企业自产焦炭1.33亿吨左右。焦炭的商品化率达到69％，31％的焦炭是钢铁企业内部消化，这部分焦炭价格不具备市场性。另一方面，焦炭现货贸易模式使得钢铁企业更具主动权。对于焦炭现货市场来说，点对点直销是最主要的贸易模式，通常买卖双方可以就品质进行协商，交收场所大多是钢铁厂或焦化厂，中间贸易环节较少。在这种贸易模式中，钢厂的强势地位使得69％进入市场化流通的焦炭也大多受制于钢厂的定价。第三，价格传导机制使得焦炭价格波动滞后。钢价的涨跌影响到钢厂的利润空间，利润空间的大小决定了钢厂对于焦炭等原料的需求情况，进而左右了焦炭价格。

         通过以上分析，我们可以认为如果投资者错过了买螺纹钢期货的机会，也可以经过一定分析，选择在焦炭期货上进行操作，同时也可以进行螺纹钢期货和焦炭期货的套利操作。但是如果因为焦炭（期货）价格上涨而判断钢材价格将上涨，买涨螺纹钢期货，那么一般情况下将得不偿失。