2013年巴菲特致股东的信（连载）
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|各位伯克希尔•哈撒韦公司股东：
伯克希尔公司净资产在2013年度增长了342亿美元。这是在冲减了18亿当期损益之后的增长数据——这笔冲减是由于我们收购Marmon和Iscar公司的少数股东权益而产生的，实际在经济上是毫无意义的，后面我将会进行解释。冲减掉这些当期损益之后，我们公司的A股和B股（相当于A股的1/1500）的每股净资产在2012年都增长了18.2%。过去49年期间（也就是说从现在的管理层接管公司开始至今），每股净资产从19美元增长到了134,973美元，每年复合增长率为19.7%。
(这份年报中所说的每股数据均指A股。B股每股数据是A股每股数据的1/1500。)
在这封信封面那页上，我们展示了我们的长期业绩衡量标准：伯克希尔每股净值年度增幅与标普500指数年度增幅的对比。当然真正重要的是每股内在价值。可是内在价值是一个主观估计的数据，而账面价值作为一个粗略的追踪指标是十分有用的。（关于内在价值更详细的讨论，详见年报中“与股东相关的企业基本原则”，在年报103页到108页。我们强烈要求所有新股东和潜在股东仔细阅读这一部分内容。）
正如我长期以来一直告诉大家的那样，伯克希尔的内在价值远远超过其账面价值。不仅如此，内在价值和账面价值的差距最近几年变得越来越大。这正是为什么我们在2012年决定授权公司回购股份的价格为账面价值的120%是十分明智的。按照这个价格水平回购股份有利于继续持股的股东，因为每股内在价值比账面价值的120%还要高出一定的幅度。可是在2013年我们并没有进行回购股票，因为股价并没有降低到账面净值的120%以下。如果将来股价下降到账面价值的120%以下。我们将会积极回购股票。
查理•芒格是伯克希尔公司的副董事长，也是我的合作搭档，我和芒格相信，在市场下跌和温和上升的年份，伯克希尔公司的账面价值和内在价值都将持续战胜标普500指数。但是在市场强劲上涨的年份，我们预期会跑输市场，就像2013年度就是这样。在我们接管伯克希尔公司以来过去这49个年度，我们有10个年度跑输市场，我们跑输市场的所有这10个年度里，除了1年之外，标普500指数涨幅都超过15%。
在从2007年底到2013年底这五年的股票市场循环期间，我们战胜了标普500指数。在未来年份的股票市场循环期间，我们希望能够再次战胜标普500指数。如果我们没能做到，就对不起公司付给我们的这份工资。毕竟你们只要持有一份指数基金，就可以确保得到和指数涨幅相同的业绩。
年度回顾
在经营层面，几乎可以说，我们去年做的所有事情结果都很好，在某些方面，可以说非常好。让我们来看看：
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而且，通过收购亨氏公司，我们创造了一种合伙收购模式，将来伯克希尔公司进行这样大规模的收购时也许可以使用。我们和3G资本公司的投资者形成了合伙收购团队。3G资本公司由我的朋友Jorge Paulo Lemann领导。他的天才能干的合作搭档是亨氏公司新任CEO Bernardo Hees和董事长Alex Behring，这两人负责管理公司业务运营。
伯克希尔公司是融资合伙人。作为这个角色，我们购买了亨氏公司80亿美元优先股，息票年利率为9%，还附有其他条款如把优先股年收益率提高到12%左右。伯克希尔公司和亨氏公司分别购买了亨氏公司一半股份，各自支付42.5亿美元。
尽管这是我们这次收购亨氏公司有些类似于一种私募股权投资交易，二者之间却有一种重大的区别：伯克希尔公司所收购的股票一股也不打算卖出。相反，我们想要的买入更多股票，这种情况将来可能会发生：某些3G资本的投资者将来可能部分或全部卖出他们持有的亨氏公司股票，这个时候我们可能会乘机买入增加持股。伯克希尔公司和3G资本公司可以决定，在将来某个时点，如果对双方都是有利的，我们将把自己持有的优先股转换为普通股(按照转换之时合适的股票估值水平)。
我们这个合伙团队在2013年7月接管了亨氏公司，到目前为止，经营业绩十分令人鼓舞。可是，亨氏公司的收益中能反映在我们伯克希尔公司2013年报上的部分很少，因为这次收购以及后来的重组发生一次性冲销合计高达130亿美元，亨氏公司2014年度给我们贡献的盈利将会有大幅度增长。
加上亨氏公司，现在伯克希尔公司拥有8个半公司，如果独立核算，都可以列入财富杂志世界五百强企业。将来我们只需要再收购其余491个半世界500强企业就够了。
我们下属的中美能源公司，以56亿美元整体收购了内华达能源公司。内华达能源公司为内华达州88%的居民提供电力服务。这笔收购可以很好地融入我们现有的电力公用事业服务体系，并为我们在再生能源方面进行大型投资提供很多机会。内华达能源将来肯定不会是中美能源的最大一笔收购。
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这五家公司中，只有中美能源是伯克希尔公司在九年之前收购的，当时税前利润只有3.93亿美元。后来我们收购了五家中的其他三家公司，全部是以现金支付。在收购第五家就是伯灵顿北方铁路公司时，约70%是以现金支付，其余30%是以增发新股支付，这使得我们发行在外的股份增加了6.1%。在过去9年期间，这5家公司为伯克希尔公司创造了104亿美元利润，而与此同时我们的股份只稀释了很小一部分。这样就满足了我们的目标：不是简单地取得整体业绩的增长，而是要取得每股业绩的增长。
如果美国经济在2014年度继续转好，我们可以预测，我们这五虎上将企业的业绩将会继续提升，税前利润可能会增加十亿美元左右。
●我们下属另外几十家，在2013年度获得了47亿美元的税前利润了，比2012年度增加了8亿美元。我们也期望他们在2014年度实现更大的利润增长。
●伯克希尔公司的保险业务规模巨大，在2013年度再度实现了承保盈利，这使得我们连续实现承保利润的年份累计达到了11年。2013年度伯克希尔公司的保险浮存金也继续增长。保险浮存金，并不属于我们，但是我们可以使用这笔资金进行投资，为公司创造利润。在过去11年期间，我们的保险浮存金从410亿美元增长到了770亿美元。同样是在过去十年期间，我们的承保利润在税前累计达到了220亿美元，其中包括2013年度实现的30亿美元的承保利润。所有这些保险业务的辉煌业绩都起源于我们在1967年以860万美元收购了国民财险公司。
我们现在旗下拥有范围广泛种类很多的优秀保险公司。其中最著名的是GEICO保险公司，我们在1995年整个收购了这家汽车保险公司，在此之前我们很多年都一直持有其一部分股权。GEICO公司1996年在美国汽车保险公司中排名第七，现在2013年的排名超过了Allstate保险公司，上升到第二。GEICO公司取得如此惊人成长的原因非常简单：价格更低,服务可靠。只要拨打电话，1-800-847-7536或者登录网站Geico.com，看看你是不是也能也能缩减你的保险开支，就能给自己节省一大笔钱。省下来的钱一定要来购买伯克希尔公司旗下其他产品哦。
●在我和芒格寻找大象一样的企业收购目标时，我们很多下属子公司定期进行补强型收购，收购了很多小兔子一样的企业。2013年，签订了25项这为补强型收购协议，估计总体收购金额为31亿美元。这些收购交易规模从190万美元到110亿美元不等。
我和芒格鼓励下属公司进行这样的收购交易。他们把这些资本运用于收购与我们现有业务十分适应的企业，而且收购过来的企业将由我们的下属公司的专业经理人进行管理。他们做这些补强型收购，既不需要我和芒格两人去做更多的工作，又能为各股东带来更多的盈利。未来的年份里我们将会进行更多这样的补强型收购交易。总体而言这些收购对公司而言是有意义的。
●2013年我们投资35亿美元，做了两笔属于最确定无疑的补强型收购：Marmon公司和Iscar公司是两家非常杰出的企业，我们过去收购了大部分股权，已经拥有了控制权，2013年我们又收购了其余的股权，从而100%持股。2008年我们收购大部分股权获得了Marmon公司的控制权，2013年我们又收购了其余的股权，这让我们获得了这家公司百分之百的股权。2006年我们收购获得了Iscar公司的控制权，Wertheimer家族保留了其余20%的股份，2013年他们选择行使卖出期权，将其保留的股份全部出售给我们。
这些收购合并在一起，将会为我们现有的盈利能力增加3亿美元的税前利润，同时给我们带来8亿美元的现金。会计准则要求我们，核算入账的收购成本比我们实际支付的金额减少了18亿美元，这样的会计处理就减少了伯克希尔公司的账面价值。（这笔费用用于“超过账面价值的资本溢价”（capital in excess of par value）；你得自己想明白这是什么意思。）这些会计准则和我在2012年度致股东的信中描述的那些会计准则同样荒谬。正是这样稀奇古怪的会计处理，马上就让我们伯克希尔公司内在价值超越账面价值的金额增加了18亿美元。
●我们下属公司在厂房设备上的资本支出，在2013年度达到了创纪录的110亿美元，相当于折旧费用支出的两倍。这笔资金中约89%投资于美国本土。尽管我们也在海外进行投资，但我们投资机会的主矿脉是在美国本土。
●大多数股票投资经理人发现，在2013年度想要战胜标普500指数简直是根本不可能完全的任务。但是我们的两位投资经理人Todd Combs和Ted Weschler却轻松战胜了市场。他们两个现在每人负责的投资组合规模超过70亿美元。这是他们靠自己的业绩赚来的机会。
我必须再一次坦白承认，我手下这两位投资经理人的业绩，都比我本人强。（芒格说我应该加上一句“强太多了”）。如果以后这样的业绩比较继续让我丢人现眼，那么我将毫无选择，只能以后在闭口不谈他们俩的业绩。
Todd Combs和Ted Weschler在几个和他们的投资组合管理行为无关的活动上，也为各位伯克希尔公司股东创造了很大的价值。他们的贡献只是刚刚开始：他们两个人血管里都流淌着伯克希尔的血液。
●把我们最近收购的亨氏公司计算在内，伯克希尔公司在2013年底雇用的员工总数达到了创纪录的330745人，比去年增加了42,283人。我必须承认，增加的员工人数中，包括我们在奥马哈的公司总部增加的一名员工。（不要为此感到恐慌：公司总部所有员工还可以宽宽松松坐在同一个楼层里办公。）
●伯克希尔公司前4大重仓股是：美国运通，可口可乐，IBM，富国银行。2013年我们在这四家公司的持股比例，都有所增长。我们增持了富国银行的股票，持股比例从2012年底的8.7%增长到了2013年度的9.2%，我们增持了IBM公司的股票，持股比例从2012年底的6.0%增长到了2013年度的6.3%。与此同时，可口可乐公司和美国运通回购股份也提高了我们的持股比例。我们在可口可乐公司的持股比例从8.9%增长到9.1%，我们在美国运通公司的持股比例从13.7%提高到14.2%。如果你觉得，持股比例提高千分之一根本不重要，那么请你进行下面的计算：对于这四家公司总体而言，我们伯克希尔公司的持股比例每增加千分之一，享有这四家公司的年度利润相应会增加5000万美元。
这四家公司拥有卓越出众的业务，又有非常能干并且一切从股东利润出发的经理人负责经营管理。在伯克希尔公司，我们更加偏爱拥有一家极其优秀的企业的部分股权，虽然达不到具有控制权但持股比例相当高的，这种部分持股优秀的企业远远胜过百分之百控股一家平庸企业；拥有世上最大的钻石希望之星的一小部分所有权，胜过拥有一颗人造钻石的百分之百所有权。
按照我们在2013年底的持股比例，我们享有这前四大重仓股公司2013年度利润的合计金额高达44亿美元。在我们报告给各位股东的利润中，只包括我们收到的现金股利——2013年度约为14亿美元。但是千万不要搞错，我们没有报告给大家的来自于这四家公司的30亿美元未分配利润，和伯克希尔所报告的利润相比，一块钱未分配利润和我们报告的一块钱利润相比，实际价值不差一分一毫。
这四家公司所保留的未分配利润，经常用来回购他们自己公司的股份，这个举动将会提高我们的持股比例，而相应增加我们享有这些公司未来盈利的比例，而且同时为这些企业抓住发展机会提供资金，后来的结果表明抓住这些机会对公司是有利的。所有这些让我们预期，这四家公司的每股收益长期将会大幅增长。如果确实如此，伯克希尔公司收到的现金股利将会相应大幅增长，更加重要的，我们在这4只股票上的未实现投资收益也会相应大幅增长。（我们这前四大重仓股的未实现投资收益在2013年底已经累计达到了39亿美元。）
大部分企业的收购目标只限于自己能够经营管理的企业，而我们愿意在非控制型企业中进行大规模的被动投资，这让我们在资本配置上具有很大的灵活性，相比之下，我们具有相当大的优势。伍迪艾伦有句话，很好地说明了这一点：“双性恋的优势是，周末约会成功的概率提高了一倍，”同样的道理，我们既喜欢直接经营企业，也喜欢被动投资，这让我们无休无止喷涌而来的现金得到合理运用的机会，增加了一倍。
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在2009年后期，在经济大衰退的一片黑暗之中，我们达成协议收购伯灵顿北方铁路公司，这是伯克希尔公司历史上最大一笔收购。当时我把这笔交易形容为“对美国未来经济发展前景的孤注一掷式赌博。”
这种大赌注对我们来说并不新奇：从巴菲特合伙公司在1965年收购获得伯克希尔公司控制权以来，我们多次押上过这样的大赌注。当然我们这样做也有很好的理由。我和芒格总是认为，“赌”美国经济越来越繁荣，这非常接近赌一件确定无疑肯定能实现的事情。
事实上，过去237年押注看衰美国的人有谁曾经得到过好处呢？把我们美国现在的情况和237年前的1776年的情况相比较，你会揉着自己的眼睛，惊奇地简直不敢相信，美国的发展进步如此巨大。深深植入我们市场经济的动力，将会继续发挥它的神奇魔力。美国的好日子还在前面等着我们。
有这股顺风在后面推动着我们，我和芒格希望，通过做好以下五个方面的工作，进一步提高伯克希尔公司的每股内在价值：（1）持续不断地提高我们很多下属公司的基本盈利能力；（2）通过补强型收购进一步提高他们的盈利；（3）从我们所投资持股的上市公司获益；（4）在机会合适时以相当低于内在价值的折扣价格回购伯克希尔公司的股份；（5）偶尔进行大规模收购。在非常罕见的情况下，如果需要的话，我们也会发行伯克希尔公司的新股，以努力为各位股东实现价值最大化。
这些建筑构件都放置在一个岩石般坚固的基础之上。从今往后100年，伯灵顿北方铁路公司和中煤能源公司，将会继续在美国经济中扮演重要角色。保险公司仍将继续伴随企业和个人一起成长的不可或缺的重要伙伴，没有一家公司比伯克希尔公司在保险业务上投入更多的人力和财力资源。
另外我们将总是保持超一流的财务实力，在业务经营上至少保持200亿美元现金等价物，绝对不会承担数量巨大的短期还款责任。正如我们以上所看到的这些优势和其他优势，我和芒格都和各位一样非常看好伯克希尔公司的未来发展前景。各位股东委托我们来管理这样一家优秀的公司，我们感到非常幸运。
内在价值
尽管我和芒格对内在价值谈论过很多，但是我们并不能告诉你伯克希尔公司股票内在价值的准确数据（事实上我们也不知道其他任何一只股票的内在价值准确数据。）不过，在我们2010年的年报中我们提出了三个因素，其中一个定定性因素，两个是定量因素，我们认为，这三个因素对与合理估计伯克希尔公司内在价值来说非常关键。我们把相关讨论的内容完整复制在本年报109页到111页。
这里我们对其中两个定量因素的数据进行更新：在2003年，很多小公司每股投资增长了13.6%，达到了129,253美元；我们来自于保险和投资之外其他业务的税前营业利润增长了12.8%，达到了每股9,116美元。
从1970年到2013年，我们的每股投资年复合增长率为19.3%，我们的非保险非投资业务税前营业利润年复合增长率为20.6%。同样是在过去这43年，我们伯克希尔公司股票价格的年复合增长率非常非常接近于这两个价值衡量指标。我和芒格很愿意看到我们的股价和内在价值能够双双增长，但是我们将把绝大部分时间精力强烈专注于提高我们的营业利润。
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现在，让我们开始检视我们旗下四大板块业务。由于各类业务之间资产负债表和利润表的特点差异巨大，把它们混在一起就会妨碍分析。因此我们把它们分成四个独立的企业，我和芒格就是这样看待这些业务的（尽管把所有这些不同部门的信息放在同一个地方具有重要和持久的优势）。我们的目标是，每个股东提供重要的信息，我们选择信息披露的标准是，如果我们的位置你互换，你们是向股东汇报的企业经理人，我们是平时不参与企业经营的股东，那么我，我们想要看到什么信息。（但是别期望从我们这里得到任何投资的好主意！）
保险业务
“我们对保险公司进行投资的举动表明，我们第一次迈出了重大一步，努力获得一个更加多元化的盈利能力基础。”
——1967年年报
我们首先来看保险行业，这是伯克希尔公司的核心业务，也是发展引擎，一直持续推动着我们公司的扩张，从我们1月6000的年报披露以来至今持续不停。
财险公司预先接受保险费，在事后支付索赔。在极端情况下，例如某些工人的事故引发的理赔，实际支付期限会延续长达几十年。这种“先收钱后赔付”的模式让财险公司能够持有巨额的现金，我们称其为“浮存金”，这些浮存金并不属于我们，最终将会进入别人的口袋里。在持有期间保险公司可以用这些浮存金进行投资，为自己赚取投资收益。尽管从个体而言保单和理赔来来去去，但总体而言一家保险公司持有的浮存金的总额相对保费收入的总额的比例却非常稳定。因此，随着我们保险业务的增长，我们持有的浮存金也相应增长。我们过去增长的情况如何呢？请看下表：
年份
1970
1980
1990
2000
2010
2013
但是想要保险浮存金取得更多的成长，将会十分困难。有利的因素是，GEICO公司的浮存金几乎可以肯定将会继续增长。但是在Nationally Indemnity的再保险部门，我们有一些保险合同会流失掉，这些合同带来的浮存金自然也会流失掉。如果我们未来某个时间确实出现了浮存金的下降，那它会是非常缓慢的下降——任何一个年份最多不会超过3%。我们签订的保险合同的特点是，绝对不会让我们马上急需赔付大量资金，金额远远大于我们现有的现金资源。（在这个方面财险公司和某些类型的寿险公司就重大的不同。）
如果我们的保费收入超过我们的费用支出和最终理赔损失之和，在财务报表上就会体现为承保利润，再加上我们用保险浮存金进行投资所产生的投资收益。当我们赚取到了承保利润时，我们就能够享受到零成本使用资金的好处，比这更好的情况是，我们持有这些资金不但不用为此支付任何成本还能收取费用。
不幸的是，所有保险公司都希望能够取得如此美妙的结果，因此导致了激烈的竞争，在绝大多数年份里竞争如此激烈，以至于财产及意外险行业整体而言出现了相当大的承保亏损。例如，StateFarm到目前为止是美国规模最大的保险公司，而且一直经营管理良好，但是截止到2012年在12年期间却有9年发生承保亏损。（这家公司2013年的财务数据尚未公布。）动态竞争机制几乎可以保证，尽管所有保险公司都享有保险浮存金带来的投资收益，但是整个保险行业将会继续延续令人难堪的历史记录，盈利水平相对其他行业低得多。
正如我们在第一部分所说的那样，我们已经连续11年实现了承保利润，在这11年期间我们赚取的税前利润累计为220亿美元。展望未来，我相信我们会在大部分年份里能够继续实现承保利润。做到这一点是我们所有保险公司的经理人每天工作最为关注的重点，他们都知道尽管保险浮存金是很有价值的，但是糟糕的承保业绩会淹死保险公司。
那么，这些非常吸引人的保险浮存金会如何影响内在价值的估算？在计算伯克希尔公司的账面价值时，我们的浮存金全部作为负债进行扣减，就像我们必须明天就偿还而且再也不能重新借到同样多的负债一样对待。但是，用这种方式来看待浮存金是不正确的，相反应该把浮存金看作是一笔不断滚动的资金。每天我们支付老的保险理赔，2013年我们支付了177美元给超过五百万份保险理赔，这就减少了你。但是同样可以确定的是我们每天都在签订新的保单，收取保费，增加我们的保险浮存金。如果浮存金既能够是无成本的，又能够是长期持续的，那么这笔负债的真正价值就远远低于会计报表上负债的账面价值。
一个部分抵消了这笔过于高估的负债的因素是归属于我们保险企业的155亿美元“商誉”资产，它们在财务报表上作为一项资产包含在账面价值之中。实际上，这种会计商誉只是代表我们为我们的保险业务创造浮存金的高超能力所支付的价格。可是商誉的历史成本和它的真实价值并没有任何联系。如果一家保险企业持续发生了巨额承保亏损，那么不管账面记录的商誉原始成本是多少，这些商誉资产都应该说是毫无价值。
幸运的是，伯克希尔旗下的保险公司并非如此。我和芒格相信，我们旗下保险企业的商誉的经济价值，也就是我们愿意为购买创造同样品质的浮存金所支付的价格，肯定远远超过其历史入账价值。我们的浮存金的巨大价值，是我们为什么相信伯克希尔公司的内在企业价值大幅超过其账面价值的一个原因，而且是一个重大的原因。
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而伯克希尔公司保险业务能够卓越出众，唯一的原因是我们拥有一些特别厉害的超级明星经理人，管理公司业务高度遵守纪律，这些保险公司具有强大的而且难以复制的业务模式。下面让我来给你谈谈我们旗下几家主要保险企业。
按照浮存金的规模排序，排名第一的是伯克希尔再保集团（the Berkshire Hathaway Reinsurance Group），由阿吉特（Ajit Jain）负责。阿吉特能够为那些其它任何人没有意愿或者没有资本实力来承担的风险提供保险。他对保险业务的经营管理融和了能力、速度、果断、还有最最重要的就是头脑，而他融和以上因素的方式在保险行业里独一无二。但是他绝对不会把伯克希尔公司置于与我们拥有的资源不相匹配的过高风险之上。事实上，在回避风险上，我们远远要比大多数大型保险公司更加保守。例如，如果发生一些超级巨灾而导致整个保险行业遭受高达2500亿美元的损失——这相当于保险行业上历史最大损失的三倍，而伯克希尔公司整体而言在这样的年份不但不会发生亏损还可能有相当大的盈利，这是因为我们公司有多种多样的盈利来源。我们将会继续淹没在现金的大海里，寻找如果巨灾导致市场进入巨大震动而出现的大机会。所有其它主要大型保险公司和再保险公司都将会发生巨额亏损，有些保险公司甚至会面临破产。
从1985年起步开始到2011年，阿吉特创造出了一个大型保险公司，拥有350亿美元浮存金，还实现了的累计承保利润，这是一个没有其他任何一家保险公司的CEO可以相媲美的成就。他因此而为伯克希尔公司增加了数十亿美元的价值。阿吉特的大脑简直是一个创意工厂，总是寻找新的业务产品线，增加到他现在已经种类繁多的保险业务之中。
2013年7月刊，阿吉特组建了伯克希尔特殊保险公司（Berkshire Hathaway Specialty Insurance(“BHSI”)），试探性迈出了第一步。这次尝试，把我们带入了商业保险业务，全美国的主要保险经纪人接受和公司风险经理人马上接受了我们。这些专业人士认识到，没有其他任何一家保险公司的财务实力能够比得上伯克希尔公司，这样能够保证，即使是他们很多年以后提出的合法索赔，我们也会迅速并且完整的支付赔款。
BHSI由Peter Eastwood领导，他是一位很有经验的承保人，在保险行业普遍受到新区。彼得已经组建了一个令人吃惊的团队，为很多世界500强大企业承保过大量的业务，也为很多规模较小的企业承保过很多业务。BHSI将会成为伯克希尔公司的重要资产，在未来几年创造数十亿元的保费收入。各位股东在今年的股东大会上看到彼得，一定要给他来一个伯克希尔式的招呼。
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我们旗下还有另外一家实力强大的保险公司就是通用再保（General Re），由泰德•蒙特罗斯（Tad Montross）负责管理。
从根本上讲，一家稳健的保险公司在业务运营上需要坚持四大铁律：第一，了解所有可能会导致理赔损失的风险暴露；第二，保守评估任何风险暴露实际导致损失的概率以及如果导致损失要赔付的成本支出是多少。（3）合理制定收取的保费收入水平，以保证扣除预期赔付损失成本和运营费用支出之后平均而言还能产生一定的盈利。（4）如果不能收取适当的保费收入宁愿选择放弃离场。
许多保险公司可以通过前三条铁律的考验，但在第四关遭受失败。当其它竞争对手非常急切承保不合适的保单时，他们明明知道不应该做，可就是无法转身离开。有句老话说：“其他人都在这么干，所以我们也必须这么干”，这句话解释了任何一个行业出现问题的根源，但是对于保险行业来说最为贴切。
泰德一直严格遵守全部四条保险铁律，这也反映在他的经营业绩上。在他的领导下，通用再保持有的巨额浮存金成本比无成本还要低。我们希望未来他能够继续保持这样的平均水平。我们特别是对通用再保的国际人寿再保险业务充满热情期待，从1998年我们收购这家公司以来，这项业务持续保持增长并且持续保持盈利。
大家都还记得，就在我们收购通用再保不久，这家公司就陷入了一堆问题，引发很多评论人士包括我在内都认为我这次收购犯了一个巨大错误。这种日子已经一去不复返了。通用再保险现在是一颗宝石。
最后要谈的保险公司是GEICO，63年前20岁的我投资这家保险公司，从此开始领悟真正的投资之道。GEICO公司现在由托尼•奈斯利（Tony Nicely）负责管理，他18岁加入公司，到2013年已经为公司服务了整整52年。1993年托尼成为一个公司的CEO，从此这家公司一直在高高的飞翔。
1951年我第一次了解这个公司的时候，我给惊呆了，这家公司享有巨大的成本有优势，相对而言保险行业的巨头们都背负着沉重的成本支出负担。GEICO公司经营上的高效率，一直持续保持到今天，是公司最重要的资产。没有人喜欢购买汽车保险，但是几乎每个人都喜欢开车。对于大多数家庭来说，必须给汽车上的保险，是一笔重要的开支，能够节省保险费对于他们来说很有意义。只有一家低成本的保险公司才能做到这一点。
GEICO公司之所以能够一年接一年的吞食市场份额，成本优势是最重要的一个因素。GEICO公司的低成本优势创造了一个护城河，而且是一个人，可以持续保持很久的护城河，让竞争对手无法跨越。与此同时，我们的吉祥物小蜥蜴继续告诉美国人，GEICO保险公司如何能够帮助他们节省一大笔钱。由于我们最近进一步降低运营成本，他讲的故事能够变得更加令人信服。
1995年我们只有给客户公司一半的股权，在1995年我们又收购了另外一半股权，我们支付的收购价格超过我们收购得到的净有形资产14亿美元，这就在我们账上形成了一笔“商誉”，而且将永久不变的保留在我们账上。随着GEICO公司业务的增长，这家公司真正的经济商誉也在不断的增长。我相信，公司的经济商誉价值现在接近200亿美元。
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除了以上所说的三家大型保险公司以外，我们旗下还有一群规模较小的保险公司，其中大多数是在保险世界中一些奇异的角落里做着自己的业务。总体而言，他们持续实现承保利润。此外，正如下面的表格所示，它们还为我们提供了规模相当大的浮存金。我和芒格把这些保险公司及其经理人们视若珍宝。
保险公司
BHReinsurance
GeneralRe
GEICO
OtherPrimary
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简单地说，保险卖的是承诺。客户现在支付现金给保险公司，而保险公司承诺，将来如果某一个事件发生的话，就支付现金给客户。
有时过了好几十年这种程度，不会进行检验。（想一下那些自己二十多岁时购买的人寿保险。）因此，保险公司支付赔款的能力和意愿非常重要，尤其是当付款的时间来临之时经济情况普遍变得一团糟的时候。
伯克希尔公司的承诺无人可比，全球规模最大经验最丰富的保险公司的行动已经证实了这一点，其中一些保险公司想把他们自己从特别巨大，而且期限特别长的赔付义务中，解脱出来，尤其适合那些和石棉伤害相关的索赔。也就是说这些保险公司想把他们的保险责任“分保”给一家再保险公司。可是如果选择了错误的再保险人，过了一段时间证明这家再保险人，在财务上严重受困，或者是一家糟糕的行动者，那么承保责任将会重新回到原保险自己怀里让其深陷危险之中。
几乎没有例外的是，全球最大的保险公司，都向伯克希尔公司寻求帮助，事实上，在有史以来最大的一笔再保险交易中，劳埃德保险公司在2007年，转让给我们他们在1993年之前签订的保单所产生的几千个已知的保险索赔，以及未来时间肯定会产生的现在未知的但是肯定数量巨大的保险索赔。（是的，我们将接受今后几十年里为在1993年之前发生的事件进行的保险索赔。）
和劳埃德保险公司的交易导致伯克希尔公司最终赔付的金额，现在并不清楚。但是可以确定的是，伯克希尔将会支付所有真实的索赔，按照我们的保单赔款上限是150亿美元。劳埃德保险公司和伯克希尔公司签订了这个协议，有一种非常舒服的感觉，其他任何一家保险公司的承诺，都不会给他们这种感觉。现在负责劳埃德理赔的CEO说的最好：“劳埃德原来的保险人希望能够舒舒服服的睡觉，我们想我们已经给他们购买了全世界最好的床垫。”
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伯克希尔公司拥有各种伟大的经理人，最强大的财务实力，多种多样的拥有宽广护城河的业务模式，从而成为保险世界竞争优势独一无二的一家保险公司。这种综合性竞争优势，对于伯克希尔股东来说是一笔价值巨大的资产，随着时间的推移，这笔资产将会变的更有价值。
“尽管在公用事业行业有很多监管上的限制性规定，但是还有可能的是，我们将会进一步追加更多投资。如果我们这样做的话，所涉及到的金额将会是巨大的。”
——1991年年报
我们拥有两家规模非常庞大的企业，BNSF（伯灵顿北方圣塔菲铁路公司）和中美能源（MidAmerican Energy），他们具有一些非常重要的共同特点，使得他们我们旗下其他众多企业完全不同。因此，我们在这封信里把他们单独列为一个板块，而且在我们GAAP财务报表中也把他们两家的合并财务数据单独列报。
这两家公司的一个共同关键特点是，他们要投入规模巨大的资金，建设生命周期很长且受到政府管制的资产，其中部分资金来自于巨额长期债务融资，这些债务并非由伯克希尔公司担保。这两家公司并不需要我们伯克希尔公司的信用担保，因为它们具有强大的盈利能力，使得它们即使是在特别糟糕的商业环境下，也能够完全满足支付利息的资金需求。在2013年BNSF的利息保障系数高达9.6倍。（我们对利息保障倍数的定义是税前利润/利息费用，而不是EBITDA(息税前利润)/利息费用，我们认为后面这个指标虽然普遍运用，但是严重的缺陷。）
同时，在中美能源公司，两个因素确保了这家公司在所有环境下都具有完全偿付债务的能力：第一个因素是所有公用事业公司来说都是相同的，就是具有可以抵抗经济衰退的稳定盈利，这是由于这些公用事业公司独家提供必需性服务。第二个因素是很少有其他公用事业公司可以享有的，就说我们拥有非常多种多样各不相同的盈利来源，使得我们能够避免受到任何单独一家监管机构的管制而遭受严重打击。现在，加上我们最近收购的内华达州能源，中煤能源的盈利基础已经变得更加广泛，这种特别的优势，再加上拥有伯克希尔公司这个企业所有人，使得中美能源以及其下属的公共事业子公司可以显著降低他们的负债成本，这种优势让我们也让我们的客户从中受益。
每天，我们这两家下属公司都在不断驱动美国经济增长：
●BNSF承担了美国城际货运总量的15%（以吨公里计算），城际货运总量包括卡车运输、铁路运输、水运、空运和管理运输。实际上，BNSF承担的货物运输吨公里总数高于所有其它运输公司，如果说铁路是我们经济的血液循环系统。而BNSF公司的铁路就是最重要的大动脉。2013年BNSF排名第一的地位得到进一步的增强。
BNSF和所有铁路公司一样，还以一种极其节约能源和环境友好的方式来运输货物，它用火车把一吨货物运输500英里只需耗用1加仑柴油。而用卡车完成同样的运输工作所耗用的柴油是火车的4倍。
●中美洲能源旗下的电力公司为美国10个州受到监管的零售客户提供服务。没有一家公用事业公司比中美洲服务的州数更多。另外，我们在再生能源发电上是领导者：9年前我们从零开始，到2012年我们已经发展到占有全美风力发电量的7%，将来我们的占比会更大。我们在全美太阳能发电量中占的比例占的比例更高，尽管我们的大部分太阳能发电项目还在建设之中。
中美能源之所以能够做出这些投资，是因为它保留了所有的利润不做分配。这里有一个极少有人知道的事实：2013年中煤能源保留未分配的利润金额，到现在为止，超过其他任何一家电力公司。我们和我们的监管机构认为这一点是一项重要的优势，而且，几乎可以肯定的是，从今以后未来5年10年20年都会，我们都会继续保持这个优势。
当我们现在的建设项目完工之后，中美能源的再生能源投资组合累计支出将会达到150亿美元。我们愿意做出如此巨额的投资，只要它们能够保证带来合理的回报，而且在这一方面我们对未来的监管也给予了极大的信任。
我们的信心证明是合理的，一方面是根据我们过去的经验，另一方面是我们认识到，这个社会将会永远需要对运输和能源进行了巨大的投资。政府对待资本提供者多方式，要确保资金能够持续不断的流入那些至关重要的项目，这样做符合政府自身的利益，与此同时，开展我们业务经营的方式，要能够赢得我们的监管层以及他们所代表的民众认可，这样做也符合我们自身的利益。
2013年，一次对于52家控股公司以及其下属251电力公司的客户满意度调查，实实在在证明了我们为承担这种责任而做出的奉献。我们的中美能源集团排名第一，问卷回答者中给我们“非常满意”评分的占95.3%，给我们“不满意”评分的一个客户也没有。顺便说一下而已，这次调查中评分垫底的公司得到的客户“不满意”评分比例占30.5%，十分令人失望。
我们下属的所有的三家公司，在被中煤能源收购之前，在这种问卷调查中的评分排名要低很多。我们获得的这种特别高的客户满意度在我们进行扩张的过程中，因为重要，我们希望我们进入的那些州的监管层很高兴看到我们进入，因为他们知道，我们将会是非常负责任的运营商。
在预测客户的需求方面，我们的铁路公司的朋友非常勤勉尽责。不管你曾经听到过什么关于美国基础设施破烂不堪的说法，但是BNSF和铁路绝对不是如此。美国的铁路系统目前正处于历史上最好的情况，这是铁路行业巨额投资形成的结果。尽管如此我们并没有躺在功劳簿上睡大觉：BNSF2013年在铁路上投资支出40亿美元，是其折旧费用的2倍，这在创造了一家铁路公司单独一年投资总额历史记录。2014年，我们的投资支出还会明显增长。就像诺亚，他提前预计到稳定可靠的交通运输需求而制造了方舟，我们也知道提前做好计划是我们的工作。
BNSF的Matt Rose，中美洲能源的Greg Abel，是这两家资本密集型企业的领导人。他们三个都是非常杰出的经理人，我非常感谢他们，各位股东也应该感谢他们。
下面是他们管理的这两家公司的主要业务数据。
MidAmerican (持股89.8%)
U.K. utilities
Iowa utility
Western utilities
Pipelines
HomeServices
其它(净)
息税前营业利润
利息
所得税
净利润
归属于伯克希尔的净利润
BNSF
收入
营业支出
息税前利润
利息(净t)
所得税
净利润
Ron Peltier继续打造HomeServices公司，这是中煤能源下属的一家房地产经纪公司。去年他做了四起收购，其中影响力最大的是收购费城的Fox & Roach，这是美国规模最大的单一房地产市场经纪公司。
HomeServices现在拥有22,114个房地产经纪人（按照地理位置分别列示在年报第112页），比2012年增加了38%。，HomeServices现在还拥有Prudential and Real Living公司67%的股权，现在这家公司正处于将其连锁加盟店重新更换品牌为Berkshire Hathaway HomeServices的过程中。如果你还没有看到这个品牌，你们很多人将很快看到我们的品牌出现在很多房子旁边“房屋出售”的标志牌上。
“看看那家商店，”巴菲特说，手指着内布拉斯加家具商城，“那可真是一件好企业。”我问他：“那你为什么不买下它呢？”巴菲特回答说：“这是一家私人持股的企业。”我说:”哦。”巴菲特说：“将来有一天，我肯定会买下来的。”
——亚当斯密《超级金钱》（1972）
伯克希尔这个板块的业务活动可以说是种类繁多。不过首先让我们通过整个板块的简要资产负债表和利润表来了解一下。
我不想解释所有的调整——其中有些项目金额很小而且晦涩难懂——但是认真的投资者应该明白这一点，不同无形资产本质上差异巨大难以比较：一些无形资产真的随着时间逐步减值为零，但是另外一些无形资产的价值却不会出现一点减值。例如，对于软件的摊销费用是非常真实发生的费用。然而对于其它一些无形资产进行摊销，比如客户关系价值，按照购买法的会计制度规定必须分期摊销，但是这明显并不是真实的费用。GAAP会计却对两种类型的无形资产摊销没有做出任何区别性的处理。两种摊销费用在计算利润时都是计入当期费用——尽管从投资者的角度来看二者差异极大。
在年报29页所列的按照美国公认会计原则编制的财务数据中，所有包括在这个部门里的公司的无形资产摊销费用计提了6.48亿美元，作为费用在计算利润时进行扣减。我们认为其中的20%是“真实”的费用——事实上这些费用已经包括在我们上面表格中所列的费用里面——其余80%却并不是真实的费用。由于我们进行了很多企业收购，导致这种差异变得相当大。
当然最终可能最终这些非真实的摊销费用将会全部消失，就是它们相关的资产已经完全摊销掉了之后，但是这往往需要15年之久，到那时将会是我的继任人来报告盈利了，他就得到了这种摊销到期终止的好处。
我们所报的每一分钱折旧费用都是真实的成本支出。对于几乎其他所有公司来说如此。当华尔街的那些高谈阔论EBITDA作为一个估值指标的时候，扣紧你的钱包。
我们公开披露的盈利报告，当然会继续和美国公认会计原则保持一致，可是，要想了解真实数据，记住一定要加回我们报告的大部分摊销费用。
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这个板块包括多家公司，销售的产品包括从棒棒糖到飞机等各种各样的产品。有些企业享有极其出色的竞争优势，用没有财务杠杆的净有形资产收益计算收益率高达25%到超过100%以上。其他一些企业这种收益率则在12%到20%。但是也有少数企业收益率非常糟糕，这是我在进行资本配置时犯下了一些严重错误所导致的后果。我并没有受到误导：我只是在估计了这些公司或其所在行业的经济动态时犯了错误。
幸运的是，我犯下错误往往是在收购小企业的时候。我们收购大企业的结果往往都相当不错，有几笔大收购可以说结果非常不错。无论是在收购企业还是购买股票，我都还会犯下新的错误。并不是所有事情都和你设想的一样。
把这个板块所有的企业看作单独一个独立的整体的话，就是一个业绩十分优异的企业。这个板块在2013年度运用的有形净资产为250亿美元，有大量的超额现金，还有极小的财务杠杆，获得的有形净资产税后收益率为16.7%。
当然，如果收购价格过高，即使收购的是一个具有极其出众的经济特征的公司，也会变成一笔糟糕的投资。我们收购大部分企业时都支付了大幅超过有形净资产的收购溢价，这部分收购成本反映在我们财务报表中金额庞大的无形资产之中。可是，总体来说，在这个业务板块我们获得的收益按照所运用的资本计算收益率相当不错。此外，这些业务板块所有公司总体而言内在价值超过其账面价值的幅度相当之大。尽管如此，我们保险业务板块和政府管制的公用事业业务板块的内在价值和账面价值的差距要比这个板块大得多得多。我们收购企业中的大赢家都在保险和公用事业板块里。
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我们这个板块有太多太多家公司，由于篇幅所限不能一一进行评论。另外，阅读我们年报的，既有我们现在的竞争对手，有潜在的竞争对手。我们有一些业务，如果让这些竞争对手知道了我们的业务数据，就会对我们产生不利影响，因此，对于某些业务规模对于评估伯克希尔公司整体价值没有什么实质性影响的子公司，我们只批露强制要求披露的信息。不过在年报第80页到84页，你可以找到很多关于我们这个板块业务经营的详细情况。
可是我实在忍不住要告诉大家，关于内布拉斯加家具商城扩张进入德克萨斯州的最新情况，我本来不准备谈这这件事，因为对伯克希尔公司的经济重要性很小——对于伯克希尔公司2200亿美元净资产的基数来说，开上一家新店的影响简直就是九牛一毛。但是到现在为止，我已经和非常了不起的布鲁金家族一起工作30年了，而且这家特别了不起的商店让我感到特别兴奋激动，真正属于德克萨斯规模的，建造在克鲁尼，位于达拉斯大都市地区的北部。
内布拉斯加家具商城这个达拉斯分店将于明年建成，占地面积有433公顷，都在一个屋顶下，零售和和仓库支持面积为180万平方英尺。想要看到这个项目的进展请登录，www.nfm.com/texas。内布拉斯加家园现在拥有两个全美国销售规模最大的家居装饰商城，一个在奥马哈，另一个在堪萨斯州的堪萨斯城，每一个年销售收入都约有4.5亿美元。我预测，得克萨斯分店将会远远超越这些历史记录。如果你居住在达拉斯附近，请一定光临我们的新店。
我回想起1983年8月30日，那天是我63岁的生日，我就看我去看B夫人(罗斯•布鲁金)，随身带着我起草的购买内部拉斯加家具商城的建议书，一共有一页加上四分之一页。B夫人接受了我的出价，对于协议一个字也没有改，我们就完成了整个交易，没有投资银行也没有律师的介入（这种经历只能描述成就像在天堂一样）。尽管这家公司的财务报表并没有经过审计，我一点儿也不担心。B夫人只是告诉我什么什么是什么，有她的话对我来说就足够了。
当时比太太已经89岁了，后来又一直工作到103岁——这绝对是我喜欢的那种类型的女人。请大家看看内部拉斯加家具商城1946年的财务报表，我们复印在这份年报的第116到117页。现在内布拉斯加家具商城所拥有的一切都来自于当时72264美元的净资产和当时公司账上仅有的50元美元现金，以及B太太和他的儿子Louie以及儿子的儿子Ron和Irv令人难以置信的才能。
这个故事最关键的地方是，B太太没有上过一天学。不仅如此，当年她从俄国移民到美国的时候，连一个英语单词都不知道。但是她热爱这个收纳她的国家：B太太要求，每次家庭聚会都要一齐高唱“上帝保佑美国”。
有进取心的企业经理人应该好好研究让B太太创造出非凡成就的特质，非常平实但非常罕见。每年都有来自于全球40所大学的大学生来拜访我，这一天一开始我都会让他们先参观内布拉斯加家具商城。如果他们吸收了B太太的教导，他们就不再需要从我这里学什么了。
金融与金融产品
“Clayton的贷款组合将可能至少增长，50亿美元，不需要太多年份，而且保持合理的标准，实现相当多的利润。”
——2003年报我，
这是我们公司规模最小的业务板块，其中包括：XTRA（拖车）和CORT（家具）两家租赁公司，以及美国领先的活动房屋制造商和融资提供方Clayton Homes公司。除了这三家我们100%控股的子公司，在这一类业务中还包括一系列金融资产以及我们持有Berkadia Commercial Mortgage公司的50%股权。
我们把Clayton公司归入到这个业务板块，是因为它拥有326,569笔抵押贷款，金额总计136亿美元并为其提供服务，326,569。在最近几年，随着制造房屋的销售直线下跌，Clayton的盈利很高的比例都来自于抵押贷款业务。
不过在2013年，新建房屋的销售开始好转，来自于制造业务和零售业务的盈利占比明显增加。Clayton仍然继续保持美国第一大房屋建造商的地位：2013年Clayton建造了29547套移动房屋（manufactured home），约占全美国建造的家庭独套住宅总量的4.7%，Clayton公司的CEO做出了杰出的工作，成功领导公司经受住了严峻的房地产市场大萧条的考验。最近这些日子，他过得肯定比过去轻松多了，现在的他的工作有一个更大的目标，就是在2014年再一次取得盈利增长。
CORT和XTRA也是他们所在行业的领导者。Jeff Pederson和Bill Franz将会继续领导公司保持，领头羊地位，我们正在全力支持他们的扩张计划，为其提供资金，购买更多的设备，扩大租赁能力。
下面是这个板块中四家企业的税前利润简要情况：
Berkadia
Clayton
CORT
XTRA
净金融收益*
投资
“我们的股票投资组合...市场价值比其账面价值（即买入成本）低了近1700万美元...但是我们坚信，经过几年的时间，整个组合将会证明其市场价值远远高于其买入成本。”
——1974年年报
股份**
(in millions)
151,610,700 American Express Company . . . . . . . . . . . . . 14.2 $ 1,287 $ 13,756
400,000,000 The Coca-Cola Company . . . . . . . . . . . . . . . 9.1 1,299 16,524
22,238,900 DIRECTV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2 1,017 1,536
41,129,643 Exxon Mobil Corp. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0.9 3,737 4,162
13,062,594 The Goldman Sachs Group, Inc. . . . . . . . . . . 2.8 750 2,315
68,121,984 International Business Machines Corp. . . . . . 6.3 11,681 12,778
24,669,778 Moody’s Corporation . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.5 248 1,936
20,060,390 Munich Re . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.2 2,990 4,415
20,668,118 Phillips 66 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4 660 1,594
52,477,678 The Procter & Gamble Company . . . . . . . . . 1.9 336 4,272
22,169,930 Sanofi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.7 1,747 2,354
301,046,076 Tesco plc . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.7 1,699 1,666
96,117,069 U.S. Bancorp . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3 3,002 3,883
56,805,984 Wal-Mart Stores, Inc. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.8 2,976 4,470
483,470,853 Wells Fargo & Company . . . . . . . . . . . . . . . . 9.2 11,871 21,950
其它. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11,281 19,894
合计. . . $56,581 $117,505
*买入成本根据实际买入价格计算，也是我们计算应纳税款的依据。个别股票根据公认会计原则（GAAP）入账的“成本”与实际买入成本有不同,这是因为会计准则要求进行增记或减记。
**不包括伯克希尔公司下属公司的养老基金所持有的股票。
我们进行股票投资的同时，债券投资规模也相当大。过去我们在债券投资上一直做得相当好。但并不总是很好。
可能各位股东大多数人从没听说过Energy Future Holdings。你要把这看作是一件好事；我真的特别希望我根本没有听说过这家公司。这家公司组建于2007年，目的是为了对德州的电力设施资产进行巨资杠杆收购。公司股东出资80亿美元，此外还巨额借款。伯克希尔公司购买这家公司发行的债券约20亿美元，这完全是根据我个人做的一个决策，事前根本没有和芒格商量，听听他的意见。这是一个大错。
除非天然气价格飙升，否则的话，EFH公司几乎肯定会在2014年申请破产。2012年，我们以2.59亿美元的价格卖出了我们持有的债券。在持有这些债券期间，我们收到的8.37亿美元的现金利息。因此，总体而言，我们这笔近20亿美元的债券投资税前亏损8.73亿美元。下一次做投资决策时我一定先打电话给芒格。
我们有几年下属公司，主要是电力和天然所公司，在业务经营中使用了衍生合约。除此之外，我们有好几年都没有涉足任何衍生合约，而且我们现有的衍生合约头寸持续在流失。那些已经期满终止的衍生合约给我们带来了大量的利润，同时也带来了几十亿美元的中期浮存金。尽管衍生产品投资收益根本无法保证，我们还是期望我们账上现有的衍生合约也能实现同样的收益。
关于投资的一些思考
做投资最像做企业一样时最聪明。
——格雷厄姆《聪明的投资者》
引用本•格雷厄姆的这句话作为这部分讨论的开场白十分合适，因为我对于投资所知道的全部东西大部分是归功于他。稍晚一会儿我会谈到更多关于格雷厄姆的事情，我甚至会很快就要谈论股票。但首先让我给你讲讲我很久以前我做过的两笔小投资，而且都不是股票投资。这两笔小投资都没有让我的财富总额增长多少，但是很有启发意义。
第一笔投资的故事是从内布拉斯加州开始的。从1973到1981年，由于大家普遍认为完全失控的恶性通货膨胀就要来临了，小乡村银行的宽松贷款政策更是火上浇油，推动美国中西部的农场价格暴发性狂涨。后来泡沫突然破裂了，导致农场的价格拦腰下跌一半甚至更多，毁灭掉了那些借款买入农场的农场主和他们的借款人。在那场农场泡沫破裂之后一段时间里，在爱荷华州和内布拉斯加州有很多家银行倒闭，是我们最近这次大萧条中倒闭银行数量的5倍。
在1986年，我从FDIC（联邦存款保险公司）那买下了一个面积400英亩（折合2428亩）的农场，位于在奥马哈北部50英里。我买这个农场的价格是28万美元，比几年前一家失败了的银行以这个农场为抵押做出的贷款相比还要少很多。我根本不懂如何经营一个农场。但是我有一个儿子非常热爱农场种植。我从他了解到这个农场能够生产出多少公斤玉米和大豆，经营费用支出会是多少。根据这些收支的估计，我计算出这个农场正常化的投资收益率当时约为10%。我也想到，很有可能，生产效率会随着时间不断提高，农作物价格也会越涨越高。后来这两个预期都证明是对的。
我不需要非同一般的知识或者智商，就能研究分析后得出结论，买入这个农场这笔投资不会有价值下跌出现亏损的风险，价值大幅上涨的潜力相当大。当然，偶尔也会有收成不好，农产品价格有时也会让人失望。但是那又能如何呢？会有一些非常糟糕的年景，也会有一些非常好的年景，而且我将来绝对不会有任何压力逼得我非常得卖掉这个农场不可。现在到了2013年底，28年过去了，这农场的年利润翻了3倍，现在的价值已是我28年前买入时支付价格的5倍甚至更多。我还是对农场种植什么也不懂，我最近才第二次去看了这个农场。
在1993年，我做了另外一笔小投资。当年我担任所罗门公司的CEO时，所罗门租用的办公室的房东是Larry Silverstein，我们俩因此结交。他告诉我，RTC（the Resolution Trust Corp.）信托公司正在卖出一块零售物业，紧邻纽约大学。同样，也是一个泡沫突然破裂了——这一次波及的是商业地产，RTC信托公司创建的目的就是专门处置那些储蓄机构失败之后留下来的资产，这些储蓄机构贷款操作过于乐观给商业地产热潮火上浇油，推动价格疯涨。
同样，这笔投资的分析也非常简单。和前面讲的那个农场投资案例一样，这个零售物业资产的无杠杆现值收益率也是约为10%。但是这个物业过去一直由RTC信托公司低效率经营管理，如果把几个空置的商店出租出去，收入就会增加。更加重要的是，最大的租户在这个物业中面积占比20%左右，当时支付的租金每平方英尺约为5美元，而其他租户平均租金水平为每平方英尺70美元。再过9年后，这份超低价租约就会到期，然后就能高价出租，肯定会推动这个物业盈利大幅增长。这处物业的地段也是超一流的：纽约大学肯定哪里也跑不了。
我和我的朋友Fred Rose和拉里三个人合伙加入了一个小团体来收购这块物业。Fred Rose是一个经验丰富的段位很高的房地产投资人，他和他的家族将来会负责管理这块商业地产。收购完成之后这些年来确实是由他们管理。随着旧租约到期，整个物业的租金收入翻了3倍，现在每年分红就超过我们原始股权投资金额的35%。另外，我们最初的抵押贷款在1996年和1999年进行了再融资，这些运作允许我们做了几次特别分红，加起来就超过我们投资本金的150%。可是我到今天为止还没去看过那块商业地产。
我买的那个农场和紧邻纽约大学的那块商业地产，每年的收入在未来几十年里可能会不断增长。尽管这两笔投资的收益率并不是高得惊人，但都是非常稳妥可靠而且相当令人满意，我会一辈子持有，再传给我的孩子和孙子。
我讲这两个投资故事，是为了举例说明下面的一些投资基本原则：
●并不是非得成为一个专家，才能获得满意的投资收益率。但如果你不是一个专家，你必须认清自己的能力局限，遵循一套相当行之有效的方法去做。把事情搞得简简单单，不要孤注一掷。当别人向你保证快速赚钱发财时，你马上回答说“不”。
●专注于估算你考虑投资的资产未来投入产出效率会是多少。如果你大致估算了这块资产的未来盈利，感到不够满意，就忘掉它吧，继续寻找。没有人有能力能够估算出每一项投资的可能性。但是你没必要无所不知无所不晓；你只需要理解你自己采取的行动就足够了。
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我购买内布拉斯加的农场是在1986年，购买紧邻纽约大学的商业地产是在1993年。我做这两笔投资时，宏观经济、利率或是股票市场走势下一年（1987和1994年）将会如何，对我来说没有任何重要意义。我根本记不得当时的头条新闻是什么，或是权威人士说什么。不管那些专家权威怎么叽叽咕咕，内布拉斯加州的玉米都会一直生长，学生们也会成群奔向纽约大学。
我这两笔实业资产小投资，和股票投资相比，有一个重要区别。你持有股票时，股市会每一分钟都会提供最新价格，而我买的农场和纽约大学旁边的商业地产从来没有看到过任何不断更新的市场价格。
投资者持有股票的市场波动幅度很宽，这本来应该是股票投资者的一个巨大的优势——对于一些投资者来说确实如此。毕竟，如果一个情绪多变喜怒无常的朋友，他有一个农场，就挨在我的农场旁边，每天都冲我高喊报价，他愿意按照这个报价购买我的农场，或者出售他的农场给我——他的报价短短的时间内就会大幅变化，这完全取决于他的精神状态好坏——除了充分利用他这种不稳定的行为来获利，我还能做些什么呢？如果他每天喊出报价低得简直可笑，正好我手上有些闲钱，我就会低价买下他的农场。如果他喊出的报价高得简直荒谬，我可以把我的农场卖给他，或是根本不理他，继续种好我的农场。
然而，股票持有人往往容易受到相同股票的其他持有人反复无常而且往往很不理性的行为的影响，自己的行为也很不理性了。因为市场之上喋喋不休的噪音太多了，那些专家权威大谈宏观经济、市场利率、股票价格等等，一些投资者认为聆听这些专家权威人士的意见非常重要——更糟糕的是，他们还认为根据这些专家权威的评论进行投资非常重要。
如果拥有的是农场或者住宅，持有人能够安安静静地坐着，持有这些资产几十年都不动，但是同样是这些人，面对股价每分每秒连续不断变化，评论员又在一个劲儿高谈阔论未来会如何如何，像在在暗示“不要只是傻傻坐着不动，做些什么吧。”他们往往就会变得狂热起来。对于这些投资者来说，流动性本来应该是他们拥有的一项绝对优势，却变成了一个诅咒。
一次“闪电性崩盘”或是其它极端性的市场波动对股票投资者造成的伤害，并不会大过比一个行为古怪不稳定而且大嘴跑火车乱说话的邻居对我的农场投资的伤害。事实上，市场猛跌反而能够帮助真正的投资者，因为价格跌到远远低于价值水平，而他手里有钱可用，正好可以趁机低价买入。做投资时恐惧气氛是你的朋友；一片欢乐的世界却是你的敌人。
在2008年后期发生了极其严重的金融恐慌，在此期间，我却从来没有想过一次要卖出我的农场或者我在纽约的商业地产，即使是我清楚地知道，未来明显会形成一场严重的经济衰退。如果我100%拥有一个稳健的企业，具有良好的长期发展前景对我来说，即使只是在脑子里想想抛掉它都是非常愚蠢的。那么既然我持有股票就是参与投资拥有一个非常优秀的企业的一小部分股权，为什么我要卖出我的这些股票呢？确实，所有股票投资人中可能都会有结果非常失望，但是作为一个整体来说他们一定能投资做得很好赚得很好。难道有人真的会相信，地球会吞没美国惊人的生产性资产和无限的个人创造性？
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我和芒格购买股票时，我们把股票看做是企业的一小部分，我们购买一小股票做的分析和我们收购整个企业时做的分析非常相近。我们首先需要判断的是，我们能不能合理估计出来这家公司未来五年或者更多年限的盈利范围。如果答案是我们能够估计出来，我们就会按照我们估计出来的最低盈利水平，计算出来一个合理的买入价格水平，当价格跌到这个合理水平时，我们就会买入这只股票（或者收购整个企业）。但是，如果我们缺少能力而不能估算出这家公司未来5年的盈利——我们经常遇到这种情况——我们只需要转向其它目标企业进行评估就行了。过去我和芒格一起工作的这54年里，我们从来没有因为宏观经济或政治环境，或其他人的观点而放弃一次具有吸引力的买入机会。事实上，当我们作投资决策时，想都不想这些东西。
不过，至关重要的是，我们认清了自己的“能力圈”边界在哪里，并且老老实实地呆在里面，不会越过边界一步。尽管如此，在股票投资上，在收购企业上，我们都会犯下一些错误。但是这些错误都不是灾难性的，比如，在一个长期持续上涨的市场情中，就会引发大量购买，这些购买的依据是预期价格还会大涨，而且购买者非常渴望参与到大涨行情之中。
当然，大多数投资者并没有把研究商业前景研究作为生活中的首要任务。如果聪明的话，他们将会得出结论，自己对企业业务具体情况的了解不足，不能预测这些企业未来的获利能力。
我有好消息要告诉这些非专业人士：一般投资者并不需要这种分析技巧。总体而言，美国企业过去长期以来一直做得很好，将来还会继续这样做得很好（尽管几乎可以肯定的是，期间也会时好时坏，完全不可预测）。在20世纪一百年期间，道琼斯工业指数从66点上涨到11497点，除此之外所支付的现金股利也持续不断增长。在21世纪道琼斯指数将会带来更多收益，几乎可以肯定会比20世纪显著增加。非专业人士的目标不应该是挑选出大牛股——不论是他本人还是他的“帮助者”都不可能做到——而应该持有一群有代表性的企业，这批企业整体而言肯定会做得很好。一个低成本的标普500指数基金就能实现这个目标。
这是对非专业人士来说这说的是投资“什么股票”。“什么时候”投资也很重要。主要的危险是，胆小害怕的投资者，或者投资新手的投资者在股市极度繁荣的时候高位入市买入，后来严重套牢账面大亏损幻想破灭低位割肉卖出。（记住巴顿•比格斯最近的一句评论：“牛市就像性爱。马上就要结束时感觉最好。”）对于这类错时的时机高位买入错误的时机低位卖出，有一付解药是，在很长一段时间里，持续不断地买入积累更多的股票，而且在消息非常糟糕和股价大幅低于高点时绝对不要卖出。遵循这些原则，即使是“什么都不懂”的投资者，既做到了多元化分散投资，又做到了保持交易成本最小化，几乎可以肯定会得到满意的投资回报。实际上，一个单纯无知的投资者，只要能够面对现实充分认识到自己的缺点，这样长期持续买入指数基金并长期持有，就能获得满意的长期投资业绩，可能还会超过那些专家，因为尽管这些专家知识非常渊博，但对自身却一无所知，甚至一个弱点都看不到。
如果“投资者”彼此之间疯狂买卖交易农场，这些农场生产的农作物的产量和价格都不会因此得到增长。这种疯狂交易行为唯一的后果是，农场所有人整体的收益将会下降，因为他们寻求投资建议和交换资产要支付相当多的成本，收入没有变化，成本增加了，利润自然会下降。
尽管如此，那些从提供建议或实现交易中获利的家伙们，将会一直不断强烈催促个人投资者和机构投资者积极活跃地买卖交易。对于投资者由此导致的摩擦成本会变得非常巨大，对于投资者整体来说，完全吃光了他们的利润。所以，忽视掉这些催促你频繁交易的噪音吧，保持你的交易成本最小化，投资持有股票就像你投资一个农场一样。
我应该补充说明一句：我的嘴在哪里，我的钱也在哪里：我在这里提出的投资建议，与我在遗嘱里提出的某些投资指令本质上完全相同。一笔遗赠规定，现金必须交给代表我太太利益的托管人。（我必须要使用现金做个人遗赠，因为在我的财产移交之后的十年之内，我持有的所有伯克希尔公司股票将会全部分配给几家慈善组织。）我给财产托管人的建议再简单不过了：10%的现金用于购买短期政府债券，其余90%拿来用于购买成本极低的标普500指数基金（我建议购买的是先锋基金公司的标普500指数基金）。我相信遵循这个投资方针的信托，其长期投资业绩将会超过大多数高薪聘用投资经理人的大多数投资者，不论是养老基金、机构还是个人。
现在我们要回到本•格雷厄姆。我在这部分对投资的讨论，其中大部分都是我从格雷厄姆的著作《聪明的投资者》中学到的。我是在1949年买了这本书。我的金融生涯由于购买这本书而发生改变。
在阅读格雷厄姆的这本书之前，我迷茫地在投资的风景周围到处漫游，狼吞虎咽地阅读所有关于投资的书籍。我读东西很多都让我着迷：我亲手尝试绘制图表，用市场价格指标去预测股票走势。我坐在证券经纪公司的办公室里，看着股票行情报价接收机的纸带滚动，上面的价格不断波动，我仔细倾听专家的评论，不放过一字一句。所有这些都是很有趣，但我却无法动摇自己的感觉：我仍然一步不前，一事无成。
相反地，格雷厄姆的书，文字优美，用语简单易懂（没有希腊字母，也没有复杂的数学公式），有条有理，合乎逻辑，清楚地阐述他的投资理念。对我来说，关键点是在后来版本中标题为第八章和第二十章中的内容（1949年第一版这些章节的序号和后来的版本不同）。这些观点现在仍然指导着我的投资决策。
我要讲讲这本书给我带来的几个有意思的侧面启示：后来的版本包括一个附录，格雷厄姆在里面讲述了一笔他并没有指明公司名称的投资，这可是格雷厄姆交上了好运。格雷厄姆在1948年写作这本书的第一版购买了这家公司——听好了——这家神秘的公司就是GEICO保险公司。GEICO保险公司当时还处于刚刚开始发展的婴儿时期，如果格雷厄姆当年慧眼识金看出GEICO保险公司的特质，我的未来和伯克希尔公司的未来都会远远不同于现在。
这本书的1949年第一版还推荐了一只铁路股，当时市场价格是每股17美元，每股收益为10美元。（我非常敬佩格雷厄姆的原因之一是，他有胆量使用当前的案例，这让他自己承受了相当大的风险，如果他出错了，就会受到很多嘲讽。）这只股票价值受到低估，在某种程度上，是由于当时的会计准则要求铁路公司在报道的利润中剔除中体现出下属公司的大量留存收益。
格雷厄姆推荐的这只铁路股就是北太平洋铁路公司，它最重要的下属公司是芝加哥、伯灵顿和昆西三家子公司。这些铁路现在是BNSF(Burlington Northern Santa Fe)的重要组成部分，而现在伯克希尔完全控股BNSF公司。当我1949年阅读这本书的第一版时，北太平洋铁路公司的市值仅仅约为4000万美元，现在这家公司的继承者（准确地说还增加了很多资产）每过四天就能赚这么多钱。
我已经记不清楚我在1949年购买第一版《聪明的投资者》这本书具体花了多少钱。不管我花了多少钱，我都要特别强调格雷厄姆书中那句格言的真谛：价格是你付出的，价值是你得到的。在我所做过的所有投资之中，购买格雷厄姆的这本书《聪明的赚钱》是我最好的一笔投资（除了我购买的那两本结婚证以外）。
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美国各地当地和整个国家的金融问题正在加剧，在很大程度上是由于公众实体承诺的养老金超过了自己的支付能力。做出的承诺和为养老金提供资金的意愿发生抵触时，一条金融绦虫就出生了，而公民们和政府官员们通常都过于低估了那条巨大的金融绦虫的力量。不幸的是，养老金的计算对于大多数美国人来说现在还是一个谜。
在这些金融问题上，投资方针也扮演了一个重要角色。在1975年，当时凯瑟琳•格雷厄姆担任华盛顿邮报公司的董事长，我写了一篇备忘录给她，谈了养老金承诺的陷阱和投资方针的重要性。我们复制了这份备忘录，请见本年报第118页到第136页。
在下个十年，你将会看到很多关于公共养老金的新闻报道，不是好消息，而是消息。我希望我这篇备忘录能够有所帮助，帮你理解在问题存在的地方马上采取救治措施的必要性。
股东年会
伯克希尔公司2013年度股东大会召开时间是2014年5月4号，星期六，地点是在Century Link中心。年会将由我们天才的总导演Carrie Sova负责。我们伯克希尔公司总部整个团队都会全力支持她；我们这帮人自己独立操办股东年会，比专业活动策划者做得更好，当然，也更省钱。
早上7点开始入场，7点半我们将举行我们公司的第3届报纸投掷国际挑战赛。投掷目标将设在一个克雷顿公司制造的移动房屋（Clayton Home）的门廊,从投掷线起到门口的精确距离为35英尺。我所以少年时代做报童时，曾经投掷过50万份报纸，所以我自认为自己投掷报纸的功夫非常好。来向我挑战吧：任何人只要把报纸投掷得比我离门口更近，我就会给他买一个Dilly Bar雪糕。比赛用的报纸有36至42页厚,你必须自己折叠(不准橡皮筋捆绑)。
8:30，伯克希尔最新制作的年会电影开始放映。一个小时后，9:30，我们将开始进行提问回答，并将一直持续到下午3:30为止(中间短暂休息在CenturyLink中心的摊位上有午餐供应)。问答环节结束之后，短暂休息一下，我和芒格在3:15将正式召集大家召开年度股东大会。如果你要在年会当天的提问回答期间离开会场的话，请在芒格讲话的时候离开。
当然，离开会场的最好理由是去购物。为了帮助各位更好地进行购物，与股东年会会场相邻的194,300平方英尺的大厅里，我们摆满了伯克希尔下属公司生产的各种商品。2012年年会期间各位股东做得很棒，很多产品的销售都创下历史新高。在去年年会召开的9个小时里，我们销售了1062双Justin靴子（每32秒卖出1双靴子），12,792磅喜诗巧克力，11,162把Quikut小刀(每分钟销售21把)，6,344双Wells Lamont手套，这可总是热门商品。今年，我和芒格将要比赛销售瓶装番茄酱。自然，有芒格头像的瓶装番茄酱将会大幅打折促销。但是，如果你捧场的话，有我头像的瓶装番茄酱还会卖得比他多。这对我很重要，千万不要让我丢面子。
我们下属的跑鞋公司Brooks，将会再次为伯克希尔股东年会推出一款特制纪念版跑鞋，仅在年会上供应。买好这款跑鞋，第二天就穿上，参加我们的“伯克希尔5公里”长跑活动，时间是周日早上8点，从CenturyLink中心开始起跑。参赛的所有细节详见参会指南（the Visitor’s Guide），你将会收到你的股东年会入场凭证的同时会收到这本指南。参加长跑的人将会发现自己身边跑的人群中有很多是伯克希尔公司的公司经理人、董事、员工。
GEICO将设一个展台，有来自全美最优秀的保险顾问为您服务，他们随时准备为您提供汽车保险询价。在大多数情况下，GEICO将会给您一个股东特别折扣(通常是8%)。我们开展业务的51个行政区域中有44个都批准了这个特别优惠。(额外提示：这个折扣不可以与其他优惠累加使用，比如给予特定群体的优惠)。把你现有保险的详细情况带过来，看看我们能否帮你多省点钱。我相信，我们至少可以帮助你们中一半人省下更多的保险费。
你一定要到Bookworm书店的展区看看，这家书店将会提供超过35种的图书和DVD，有几本是最新出版的。其中一本新书是Max Olson编辑的致伯克希尔股东的信，从1965年开始至今。这本书包括一个索引，我觉得特别有用，按照人名、公司、主题分别注明页码。我还要推荐我儿子霍华德写的新书《Forty Chances》。你一定会喜欢这本书的。
如果您是一个会花大钱的大款,或者是你很希望成为这样一个大款，请在周六中午到下午五点参观位于奥马哈机场东侧的Signature航空馆。那里将会展出我们下属的NetJets公司的私人专机编队，肯定会让您心跳加速。坐着大巴来，坐着私人飞机回。享受一下生活。
随同附上的股东大会资料中有个附件，告诉您如何获取参加股东的凭证，凭此才能参加股东年会和其它活动。在伯克希尔股东大会召开的周末，航空公司有时会提高机票价格。如果你从很远的地方过来，可以比较一下飞到肯萨斯与奥马哈的价格。飞到肯萨斯，再开车到奥马哈，只需要2个半小时左右，也许这样可以帮你省掉一大笔钱，尤其是你本来就打算在奥马哈租车的话。省下来的钱，一定要在会场上购物花掉噢。
内布拉斯加家具商场(Nebraska Furniture Mart，NFM)位于72街上，在Dodge街和Pacific街之间，占地77英亩，在这里我们将会再次举办“伯克希尔周末专场”特惠促销活动。2013年，这家商场在年会期间销售收入为4020万美元，打破了以前的历史最高记录，增长了12%。同时也在星期六创下了820万美元的最高单日销售记录，卖出了接近100万张床垫。
要得到伯克夏股东的特别优惠，你必须在4月29日周二到5月5日周一之间购买，并出示参加股东年会的凭证。这次特惠促销包括了几个非常著名的超级大牌厂家的产品，一般情况下它们严禁打折销售，但考虑到这是一个我们股东的周末特别活动，所以特别破例一次，只为参加股东大会人士提供优惠折扣。我们特别感谢他们的支持。NFM在周一至周六早上十点到晚上九点营业，周日是早上十点到晚上六点营业。周六下午五点半到晚上八点，NFM将会举行野餐会，邀请所有参会人士加入。
在Borsheims珠宝店，我们将会再次召开两场股东专场优惠活动。第一个活动将是一场鸡尾酒会，在5月2日周五下午6点到晚上9点举行。第二个活动是一个大型聚会，在5月5日周日早上九点到下午四点举行。周六，我们将会一直营业到下午六点。最近几年，我们在股东年会期间三天的销售额就远远超过整个12月份的销售额，而12月份通常是珠宝店生意最好的一个月。
在星期天下午1点15分，我本人将会亲自在Borsheims担任售货员。不管你选择什么商品，都可以向我要求一个“疯狂巴菲特”特别优惠价格。随着我变得越来越老，我给的价格也越来越荒谬可笑。所以请大家快来占我的便宜吧，
整个周末Borsheims珠宝商店都会人群非常拥挤。因此为了你的方便考虑，股东优惠价格将会从4月28日周一一直持续5月10日周六。在此期间，请出示你的股票年会入场凭证或券商出具的持股证明，以证明你本人是伯克希尔公司的股东。
在Borsheims外面的商场里，美国两届象棋比赛冠军Patrick Wolff将会蒙上双眼，接受所有人的挑战，当然挑战者们不用蒙眼，而且他是一个人一次同时和6个人进行对奕。就在附近，著名的达拉斯魔术师Norman Beck将进行精彩表演。另外，我们将邀请两位世界级桥牌顶尖高手Bob Hamman和Sharon Osberg，在周日下午与我们的股东们进行比赛。千万别和他们俩赌钱。
我的朋友邢延华(Ariel Hsing)将会再次出现在Borsheim外面的商场里，接受乒乓球，去年他在奥运会乒乓球比赛场面的表现让所有美国人尤其是我本人感到骄傲。
我第一次遇见刑延华，她只有9岁，但是那时我跟他打乒乓球一分都拿不到。现在她已经是普林斯顿大学的大一新生，也是美国女子乒乓球比赛冠军。如果你不介意让自己感到难堪，就来和她打上一盘，检验一下你的球技如何。比赛将在下午一点钟开始。我和比尔•盖茨带头挑战，我们要努力让她手下留情。
5月4日，周六，Gorat's餐厅和Piccolo’s餐厅将会再次仅对伯克希尔公司股东开放。Gorat's餐厅会从下午1点营业到晚上10点，Piccolo’s餐厅将会从下午4点营业到晚上10点。这两家都是我特别喜欢的餐厅，周日晚上我会在两家餐厅都吃上一顿。请记住，要在Gorat's订餐，请在5月1日(但不要提前)拨打电话402-551-3733。要在Piccolo’s订餐，电话是402-342-9038。在Piccolo’s餐厅，要显得你有品位，就得要上一大杯根啤作为甜点，要小杯不是男子汉。
今年我们将再次邀请同样的三位财经记者引领年会问答环节，他们通过电子邮件收集股东提交给他们的问题，向我和芒格进行提问。这三位记者和他们的电子邮件地址分别是：财富杂志记者CarolLoomis：cloomis@fortunemail.com；CNBC记者BeckyQuick：BerkshireQuestions@cnbc.com；纽约时报记者(AndrewRossSorkin：arsorkin@nytimes.com。
每一个记者将会从邮件收集到的众多问题中进行筛选，选出6个他（她）认为最有趣和最重要的问题来现场提问。他们告诉我，如果你的问题符合以下条件：十分简洁，不是最后一刻才提交，问题和伯克希尔相关，每封电子邮件提出的问题不超过两个，那么符合以上条件的问题被选中的机会最大。（在你的邮件中，请告诉记者，如果你提出的问题被他们选中，您是否希望提到你的名字。）
2012年我们邀请了一个由三名追踪伯克希尔公司的分析师组成的提问团队。今年的保险行业分析专家将是Barclays公司的JayGelb。负责提问与我们非保险业务相关的问题将是来自Ruane, Cunniff & Goldfarb的Jonathan Brandt。
我们希望能够再次在分析师团队中加入一位公认看空伯克希尔公司的分析师。我们希望那些看空并做空伯克希尔股票的分析师来信申请（请附上你的做空持仓证明）。这三位分析师将会各自提出他们自已对关于伯克希尔的问题，分析师、记者和听众将会交替提问。
我和芒格认为，所有股东都应该有渠道能够在同一时间知悉伯克希尔公司的最新信息，而且应该有足够的时间分析这些信息，这也是我们为什么总是努力安排在周五股市收盘之后或者周六一早才公布公司财务信息的原因，这也是我们为什么选择在周六召开股东年会的原因。我们不会与大型机构投资者或分析师进行一对一交流。我们的希望是，记者们和分析师们将会提出一些好的问题，能够让我们的股东们更加充分了解自己所投资的公司。
我和查理事先不知道任何与在会上提出的问题有关的东西。我们知道，记者和分析师会选择一些难以回答的问题，而这正是我们所希望的。总的来说，我们希望至少能够回答54个问题，三个记者和三个分析师每个人提问6个问题，现场听众提问18个问题。如果还有一些剩余的时间，我们将会回答现场听众更多的问题。听众提问者将会在8点15分进行抽签决定，15个提问用的话筒分别放置在会场不同的区域和主要的分会场。
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我有非常充分的理由，我会定期高度赞扬我们下属公司负责经营管理的经理人取得的成就。他们都是真正的全明星，管理企业就像这是他们家族唯一持有的资产一样。我相信他们的这种心态，和那些大型上市公司管理层全心全意为股东谋利益的态度完全相同。大多数经理人根本没有任何财务需要让自己继续工作；他们在企业经营上打出本垒打得到的快乐完全不亚于收到一大笔薪酬支票。
可是，和这些下属公司经理人同样非常重要的是，在总部办公室和我一起工作的23名男女同事。这个只有23人的团队高效处理各种事务：美国证监会和其他监管部门要求提供的大量文件，制作多达23000页的联邦收入所得税申报文件，还有州收入所得税和海外收入所得税相关申报文件，回应股东和媒体的无数个询问，寄送年度报告，筹备全美规模最大的上市公司股东年度大会，协调董事会活动，他们的活动名单还可以列举出来很多很多其它活动。
他们态度愉悦地处理这些企业事务，而且效率之高简直令人难以置信，让我倍感轻松和快乐。他们的努力并不仅局限于伯克希尔公司相关的活动，他们还需要和48所大学打交道（这48所大学又是从200名申请大学中筛选出来的），每年这些大校将会选送一些学生到奥马哈，与我共同度过一天的时间，向我提出各种问题。他们还要处理我收到的各种请求，安排我的旅行，甚至还要去帮我买午餐的汉堡包和法式炸薯条（当然要沾上番茄酱）。没有一个CEO像我做得这么舒服了；我真的感觉像是天天跳着踢踏舞去上班。
在这封信就要结束时，我想这是一个合适的时机，忽略掉我们“不要任何图片”的一贯原则，让大家看一看我们这些非常杰出人总部办公室员工。下面这张照片，是我们圣诞午餐的合影。只有我和芒格两人是无法做成伯克希尔公司这么大的事业，的，还包括你在这张照片上看到的，在伯克希尔公司总部办公的所有同仁。他们是真正创造奇迹的工作者。
下个年度致股东的信我们将会回顾伯克希尔公司过去50年，并且展望未来50年。我诚挚的邀请各位，在2013年5月3日来到奥马哈，参加我们的股东大会，共享我们的投资人大聚会。
2014年2月28日
（刘建位译）