上市公司股东在大小非限售期内如何利用股指套期保值工具锁定股票
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|股指期货的推出为大小非股东提供了转嫁风险、套期保值的机会和手段。大小非股东如何通过股指期货来实现套期保值？其实这很简单。简单地说，股指期货的存在就如同为大小非股东提供了发行认股权证的机会。比如A股东持有1000万股浦发银行的非流通股票，A股东认为金融业未来有风险，股价将下跌，那么因为股指期货的存在，他完全可以不需要现在就抛售浦发银行，而是做空相对应的股指期货来预防未来股市下跌带来的风险。
［例8－7］
某股票的非流通股股东持有总股本的3％，根据股改时的承诺，该股东的股票将在2009年1月中旬解禁流通。该股东从2008年5月开始就看空市场，但无法出售手中的股票，因此打算利用股指期货来规避下跌风险。
与私募基金不同的是，非流通股股东希望进行套期保值并不是投资组合，而是单一股票。如果这支股票不是沪深300指数的成份股，那么它和沪深300指数的相关性远小于若干股票构成的组合。在这种情况下，进行套期保值可能无法收到预想的效果。而如果股票价格下跌、指数反而上涨的话，甚至会在两个方向上都发生亏损。
不过，两类资产之间的相关系数并不是一成不变的。随着投资期限的延长，单个股票和沪深300指数的相关系数会逐渐增加。在A股市场上，即使日收益率和沪深300指数几乎完全不相关的股票，其月收益率和沪深300指数也会呈现一定的相关性，而季度收益率则可能显著相关了。因此，如果投资期限比较长的话，股指期货仍然可以用来规避单个股票的系统性风险。经过测算可以发现，如果投资期限超过三个月，A股市场几乎所有的股票与沪深300指数的相关系数都超过60％。当然，在实际操作中，需要根据具体股票的历史数据进行计算。
在本例中，如果该股东所持有的股票份额为1000万股，实施套期保值交易时股价为8元／股，股票对沪深300指数的β系数为1.18。根据历史数据，计算出该股票3个月以上的收益率与沪深300指数的相关系数达到0.65。由于非流通股的锁定期超过6个月，所以可以采取沪深300指数期货作为规避该股票下跌风险的工具。假设其于5月14日在12月股指期货合约上开设空头，卖出价格6050点，当时股价为8.00元／股，则应卖空的合约数量为：
8000万元×1.18/（6050点×300元／点）＝52张。
到12月10日，股票价格下跌到4元／股，而12月合约价格跌到2774点。此时，该股东持有的资产市值为：
4元／股×1000万股＋（6050点－2774点）×300元／点×52＝9110.5万元
股价下跌并没有带来损失。由于12月合约即将到期，此时该股东如果继续看空市场，就可以选择移仓至新的合约，直至股票解禁卖出。