持有上市开放式基金LOFs如何与股指期货进行期现套利
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|上市开放式基金LOFs获准在深交所上市交易后，投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额，也可以选择在深交所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额。基金的申购、赎回操作程序与普通开放式基金相同。上市开放式基金在深交所的交易方式和程序则与封闭式基金基本一致，买入申报数量为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0.001元。上市开放式基金交易价格的形成方式和机制与A股一致。截至2009年1月31日止，在深交所挂牌上市交易的LOFs基金已达27只。
［例］
在深交所挂牌的上市开放式基金“招商成长”（LOF）与沪深300指数高度正相关，相关性达95％以上。6月7日，沪深300指数为2350点，该基金价格为2.35元，而当时股指期货9月合约价格为2550点。由于9月合约到期时，期货价格与现货价格必将收敛于几乎同一价格。而目前两者之间的差价为2550－2350＝200点，投资者想做套利是否可能？
具体操作如下：
第一步，应用股指期货理论定价模型计算9月合约的理论价格。
设股息的年平均收益率D为3.5％，市场上借贷资金年利率R为6％。该合约最后交割日为9月25日，投资持有期为110天。
9月合约的理论价格为：
F＝I＋I·（R－D）·（T－t）/365＝2350＋2350×（6％－3.5％）×110/365＝2367.7点
而现在9月合约的实际价格为2550点，明显高估，因此初步判断期现指数两者之间存在巨大的套利空间。
第二步，计算期现套利所需资金量。
①期货市场上投入：设期货保证金率为12％，则在期货市场拟卖出10手期货合约需用资金为：2550×12％×300×10＝91.8万元。投资者需另备100万元为预备资金，以防追加保证金用。
②现货市场上投入：拟在现货市场以2.35元的成本复制沪深300指数现货头寸需买入的基金价值及基金数量分别为：
2550×300×10＝765万元，即在现货市场需购入价值达765万元的基金。
7650000/2.35＝3255319≈3255300份，由于买基金只能是其100的整数倍，即在现货市场需购入3255300份的基金。
总投入资金：91.8＋100＋765＝956.8万元。
第三步，计算期现套利成本。
①借贷成本。假设投入资金为借贷资金，借贷年利率6％，则资金的使用成本为：（91.8＋100＋765）×6％×110/365＝17.3万元。这个利率差称为套利的机会成本。
②交易费用。设期货合约的交易双边手续费及市场冲击成本为0.5‰；开放式基金交易双边手续费及市场冲击成本为6‰，则交易成本为：765×0.5‰＋765×6‰＝4.97万元。
第四步，计算期现套利收益。
9月到期时，期货价格与现货价格必将收敛于同一价格。因此，两者之间的差价收益：（2550－2350）×300×10＝60万元
扣除相关费用后的净收益为：60－17.3－4.97＝37.73万元
收益率为：37.73/956.8＝3.94％
第五步，实施套利操作。
在期货市场卖出股指期货IF0709合约价格为2550点10手的同时，在股票现货市场以2.35元的价格购入3255300份的“招商成长”LOF基金。
第六步，结束套利。
在最后交割日交易结束前2小时内，分批将3255300份的基金卖出，结束套利。期货市场上的头寸由交易所将其交割平仓后，将资金自动划入客户账户中。